做市还是做庄？一文解析做市商（MM）的具体机制以及潜在风险

编译：深潮 TechFlow

当今的数字资产市场已经发展成为一个巨大的全球性行业，吸引了越来越多的投资者和机构参与。然而，随着市场范围的不断扩大和市场参与者的增加，市场的稳定性和公平性也成为了一个越来越重要的问题。

过去，项目通常是通过向链上的池子提供代币作为激励来促进流动性。但现在，它们会向复杂的做市商提供激励，以在中心化交易所（CEX）上提供流动性。

在 CEX 上，由于流动性更大，价格发现更加有效。此外，做市商能够为买方和卖方提供更好的买卖价格，从而使市场更具有吸引力。

通常，项目会向做市商提供一年的代币贷款，期间给予代币附带零成本认购期权。具体而言，项目会将代币借给做市商（通常是 3-5 个），并在借款期内要求市场制造商保证市场规模和点差。

做市商需要代币贷款来确保其运营中有足够的库存，以应对可能出现的过度购买需求。

代币贷款通常具有零利率或非常低的利率。虽然市场制造商需要代币来提供流动性，但他们不希望承担巨大的借款成本。

做市商需要支付代价来提供流动性服务。项目方通常会选择使用代币而不是现金来支付这种代价，因为代币更具流动性和可操作性。

在这种情况下，项目方会选择将认购期权的行权价设置为指数价格的 50% – 100% 的溢价。由于指数价格通常可以在链上或其他市场上确定，行权价格不需要在交易达成时就已知。

代币做市商的相关机制本身并不具有恶意。问题在于，这些机制通常没有向散户投资者透露信息。

我们来看一下最近发生的 Arbitrum 事件。

在文件中，没有提到代币做市商的交易条款和条件，这使得投资者很难了解做市商的行动和潜在影响。

更为重要的是，该文件也没有明确说明 Wintermute（做市商）是否是 Arbitrum 的投资者，这可能导致利益冲突和道德风险的产生。

散户投资者在做出投资决策时，基于文件中提到的仅有 12.75 亿代币是二级市场上的唯一供应的假设进行分析和决策。但是事实并非如此，这导致了一些意外情况。

这些看涨期权实质上会增加代币的流通供应量，并因此导致代币价格和流动性受到影响。

据悉，Wintermute（做市商）的对冲交易至少增加了 1600 万个代币进入二级市场，这也是导致代币供应量不稳定和价格波动的原因之一。

另一个令人关注的问题是，基金会通过与 Wintermute（做市商）进行一项场外交易，出售了价值 1000 万美元的代币。

同时，在原始文件中也没有提到基金会是否有权在如此短的时间内出售代币。

在 Arbitrum 事件中，尚不清楚 Wintermute（做市商）是否是该项目的投资者。

以下是 Alameda 的一个著名策略：

散户投资者在这次事件中受到了双重打击，首先是被迫接受额外的代币转嫁给他们，而他们并没有得到通知。

Tradfi 中的 IPO 要求招股说明书明确概述以下内容是有原因的：

已发行股票数量；

首次公开发行价格；

参与交易的承销商；

承销商获得的利润和分红。

这些信息对于投资者来说是非常重要的，因为它们提供了有关该公司和股票的全面和透明的信息，以帮助投资者做出明智的投资决策。

当然，还有一个原因是内幕交易法存在。持有大量代币或掌握内幕信息的参与者需要公开披露他们在二级市场上的操作。这有助于保护市场的公正性和透明度。

对于代币市场的发展，透明度和公平性是非常重要的。上周的事件对这个行业带来了很大的损害，这也表明了现有规则和机制存在一些不足和漏洞。

因此，我们需要更严格的监管和更为透明的市场规则，以促进市场的稳定和可靠性。只有通过加强市场的透明度和公平性，才能吸引更多的投资者和参与者加入到这一行业中。

作为投资者和参与者，我们可以采取措施来实现这一目标。例如，不购买那些没有提供足够信息和披露的治理代币；或者通过对市场进行更多的研究、调查和监督，来守护市场的公正性和透明度。

同时，代币发行方和市场制造商也需要承担起责任，提供更多的信息和披露，以满足投资者和市场的需求。只有通过合作和共同努力，才能使代币市场更加安全、公平和可靠，从而为所有市场参与者创造更多的机会和利益