稳定币产业链拆解：谁在吃利差？谁在做脏活？

作者：@0xjiawei

欧易(OKX)

全球三大交易所之一，注册领50U数币盲盒，币圈常用的交易平台！

立即注冊立即下载

币安(Binance)

币安是世界领先的数字货币交易平台，注册领100U。

立即注冊立即下载

前面咱们聊过大方向：稳定币早就不是单纯的交易工具了，说白了，它就是广义的美元通道。

这章咱们扒一扒，这块蛋糕到底怎么分。

我把稳定币生态切成了四层。别嫌细，看懂了才知道钱最后流向了哪儿。

1. 发行层：负责铸造，手里攥着储备资产，躺赚利差。代表：Tether (USDT) 和 Circle (USDC)。
2. 基础设施层：把稳定币塞进现实金融系统。搞定法币充提、银行对接、合规。代表：Bridge（被 Stripe 收购）、BVNK（被 Mastercard 收购）。
3. 收单/分发层：把稳定币嵌进商户收银台和企业财务软件。代表：Stripe、Infini、Coinbase Commerce。
4. 应用层：最终用稳定币付钱、结算、存值的用户和企业。

发行层拿着用户的钱，吃掉最厚的那块利差。中间两层靠流量抽佣和底层基建吃饭。应用层享受便利，但基本没啥议价权。

说实话，目前最被低估的，是基础设施层。

这活儿又脏又累：对接各国银行、做 KYC/AML 合规、处理本地法币充提、接商户 API、搞定卡组织。谁干谁头秃。

但反过来想，这正是护城河。

在链上转一笔 USDC 技术门槛并不高。真正的难点在于渗透进真实世界。让一家拉美进口商、一家非洲支付网关、一个出海 SaaS 平台，愿意把稳定币放进日常资金流，这才是硬骨头。

这些脏活累活，总得有人做。

链上那段最简单，链和现实之间那段最难

第一次看稳定币支付，很多人觉得：链上转账快、手续费低，剩下的不就是做个产品推给用户吗？

天真了。

稳定币真正难的地方，卡在“链”与“现实金融系统”中间的那一大段断层里。

企业是有迁移成本的。没人会因为听说稳定币 1 秒到账，就把手头运转良好的传统工作流一刀切掉。

这里有一连串要命的实际问题：

• 怎么低成本把法币换成稳定币？
• 怎么再无缝换回来？
• 对账、税务怎么处理才不违规？
• 银行会不会突然风控卡你的户？
• 财务人员是不是还得重新学怎么用冷钱包？

基础设施层的核心价值，就是把这两边强行缝合。

一边接链上钱包，一边接银行、本地支付网络、企业 ERP 和合规接口。

看看巨头动作：Stripe 在 2025 年收购 Bridge，买的是一套 stablecoin orchestration 体系，帮企业把稳定币能力无缝嵌入业务流。Mastercard 在 2026 年 3 月宣布收购 BVNK，逻辑一模一样。

传统支付巨头争夺的入口很明确：谁成为企业使用稳定币的默认通道。

稳定币支付能否规模化，关键就在这儿。

铺路人：基础设施层的三个特征

再深挖一下基础设施层，主要干这四件事：

1. 充提换汇：企业场景大多经历“本地货币 → 稳定币 → 本地货币”。涉及银行关系、合规、流动性管理。
2. API 账户层：提供嵌进业务流程的资金能力。开户、收付款、分账、清算、对账。本质上是金融 SaaS，类似 Neobank 概念。
3. 支付网络连接：接的支付轨越多、银行越多、覆盖地区越广，客户的切换成本越高，依赖越强。
4. 资金效率：帮企业减少闲置资金（idle money）、缩短等待时间、降低汇损。

我觉得这个层级有三个特点，注定是先苦后甜。

• 脏活累活：得一个国家一个国家地接银行、拿牌照、搭本地团队。极其耗时。
• 烧钱抢入口：企业不会轻易换支付底层。谁先拿下大客户、银行关系、合规路径和本地法币 rails，谁才有网络效应。现阶段这些公司还在“抢地盘”，离丰收还早。
• 上下夹击：上游发行商拿走利差，下游平台想掌握用户入口。基础设施层夹在中间，容易变成“大家都需要你，但谁都不想让你赚太多”的工具人角色。

现在，它正处在走向“议价权形成”的中间阶段。

只看今天，发行层利润最厚，基础设施层更重、更薄。

但如果真要投稳定币赛道，发行层的铸币税逻辑已被市场充分定价，未来估值将围绕利率、监管、收益返还波动。

基础设施层之所以不起眼，只是因为处于前期投入期。议价权和用户习惯尚未完全形成。

一旦稳定币真正成为企业默认资金轨道，几年后稳坐钓鱼台的，将是那些把稳定币真正接进现实商业系统的人。

FAQ

稳定币产业链中哪一层利润最高？

目前发行层（如 Tether、Circle）通过持有储备资产赚取利差，利润最厚。基础设施层因承担合规和银行对接等重资产工作，当前利润率较低。

为什么 Stripe 和 Mastercard 收购稳定币基础设施公司？

为了获取稳定币编排（Orchestration）能力，帮助企业将稳定币无缝集成到现有支付和业务系统中，争夺企业端稳定币支付的默认通道入口。

稳定币基础设施层的护城河是什么？

护城河在于复杂的现实世界连接能力，包括多国银行关系、本地合规牌照、KYC/AML 流程以及支付网络整合，这些是纯技术无法替代的。