加密套利 — 套利三步法：从冷启动到破圈，双语创始人如何建立护城河

说实话，Tether 的日均结算量以前可是甩开好多传统支付网络的。它的火，真不是靠什么黑科技，而是因为它干了一件银行懒得干的脏活累活：全天候、没人管，直接在链上跑美元。对吧？

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想当年 2014 年 Bitfinex 搞出 USDT，原本也就只是想方便下交易所之间的转账。谁成想……这玩意儿后来竟然成了拉美、非洲那些通胀厉害地方的老百姓的“救命稻草”。你猜怎么着？

我觉得吧，真正的套利，根本不是什么复杂的金融工程，就是发现哪儿有空子，然后把它变成滚雪球的增长飞轮。

这事儿分三步走：找空白、建飞轮、再升级。前两步靠的是咱们加密老手的直觉，第三步嘛，就得懂合规、拿机构的信任。能把这两套语言都玩转的创始人，有个专门的名词，叫“双语者”。

冷启动：靠加密原生市场的“燃料”烧起来

看看 2022 到 2023 年，北美加密市场里，将近 77% 的交易量都是那些百万美金以上的大额转账撑起来的。这意味着啥？加密用户本身就是一个巨大的资本市场。

那冷启动的燃料从哪来？主要就这三块：

• 投机需求： Tether 一开始就是给投机者开的后门。Circle 抓住了 DeFi 之夏，流动性矿工对稳定币那是渴求得很。还有 Ethena，靠 USDe 的基差收益，TVL 一度冲到 145 亿美元，吓人吧。
• 刚需痛点： RedotPay 2023 年中才成立，靠着加密卡连接新兴市场需求。结果呢？到 2025 年底，年化收入超 1.5 亿美元。它证明了一件事：在没地方存靠谱美元的地方，产品本身就是救赎。
• 补贴激励： Hyperliquid 用积分拉人来，但留住人靠的是顶级的执行速度和流动性。补贴就是个引路人，真正让人留下的，还是产品硬。

这里得提一嘴：补贴带来的活跃度，很多时候是虚假繁荣。只有当激励停了，热度没崩盘，那才叫真正的产品市场契合度。不然都是泡沫。

破圈：从“单语者”到“双语者”的生死一跃

大多数加密项目，都死在了第二步。他们在 Twitter 上喊单挺溜，但真要让银行合作，脑子就转不过弯来了。

老实讲，进阶阶段最大的坑，就是怎么处理“基础设施信任”和“主流渠道接入”中间那段空白。

Circle 算是个成功案例。早在合规框架还没影儿的时候，它就砸钱搞基建了。2025 年 7 月《GENIUS 法案》一过，它在纽交所上市，收入 27 亿美元，USDC 流通量飙到 750 亿。这节奏，稳。

Ethena 的路子就走得曲折多了。2025 年底，收益率压缩，TVL 缩水快一半。它现在正忙着多元化，比如搞个 USDtb 依托贝莱德的 BUIDL，还有搞 HyENA 永续合约。到了 2026 年中，USDe 抵押品里永续合约占比已经从 93% 掉到了不到 5%。变化挺大。

失败的项目，往往是因为“单语主义”：要么把补贴当 PMF，要么想跳过冷启动直接进主流。后者就像卖代币化的曼哈顿商业地产——两头不讨好。加密那边觉得你没流动性，传统那边觉得你没回报率。

双语创始人的复利效应

18 世纪罗斯柴尔德家族把儿子们派到五大金融中心，学语言、混圈子，搞情报网。现在的加密“双语者”，逻辑其实差不多。

这类创始人通常有两种：

1. 天生双语： 比如 Circle 团队，从一开始就有机构的视野，底子厚。
2. 后天习得： 像 RedotPay，深耕加密和新兴市场渠道，两头的需求都摸得透。

那些没法适应变化的创始人，往往在冷启动成功后就停滞了。等窗口期一过，才发现自己只会说一种语言。这时候，想回头都难。

话说回来，市场成熟了，套利机会没消失，只是变得更隐蔽了。只有那些通晓加密原生和主流商业规则的“双语者”，才能真正建立起护城河。这才是长久之计。

FAQ

什么是加密领域的”套利”？

简单说，就是发现市场或制度间的巨大空白。利用加密资本的流动性先冷启动，然后在窗口关闭前，把它变成别人进不来的持久壁垒。我觉得这定义挺准的。

为什么很多加密项目在冷启动后失败？

因为创始人是“单语者”。他们只懂加密那套规则，不懂合规，也没法跟机构对话，更别提主流商业语言了。所以没法进阶，只能原地踏步。

如何判断项目是否具有真实产品市场契合度？

看补贴停了之后大家还跑不跑。如果激励结束，用户留存没崩，而且收入质量（比如合不合规、有没有机构合作）比单纯的交易量更重要，那才是真的有 PMF。别被数据迷了眼。