什么是Lighter？Robinhood的永续合约DEX

Lighter：在Robinhood钱包内运行永续合约的交易所

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Lighter是一家在Robinhood钱包内运行永续合约的去中心化交易所。它也是迄今为止最明确的一次尝试，即在区块链上重建“订单流付款”模式，而这一模式的推广者正是其背后的支持公司。

摘要

Lighter是一家去中心化永续合约交易所，采用定制零知识电路构建为以太坊二层网络，由Vladimir Novakovski于2022年创立，并于2025年10月上线主网。它是Robinhood Chain的官方永续合约合作伙伴。符合条件的用户可在Robinhood钱包内进行永续合约交易，使用USDG作为抵押品和计价资产，Robinhood与Lighter按50:50比例分享收入。双方关系深厚：Robinhood Ventures在2025年11月参与了Lighter约15亿美元估值的6800万美元融资轮，Tenev担任Lighter顾问，而Novakovski在Tenev职业生涯早期曾指导过他。其商业模式是在链上重建订单流付款：零售用户零费用，收入来自向专业机构通过高级账户出售订单流访问权限。美国用户无法使用。通过Robinhood钱包进行的永续合约交易对居住在美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡的居民不可用。

大多数接触到Lighter的人并不会直接知道它的名字。他们会打开Robinhood钱包，点击永续合约，然后开始交易。在这个点击背后，是一家独立的公司，运行着零知识汇总，分走一半收入，并执行着任何一个关注过GameStop听证会的人都熟悉的策略。Lighter不仅仅是Robinhood集成的平台。它代表着一个赌注：交易中最有价值的不是手续费，而是订单流，赢得永续合约市场的方式是免费提供交易，然后出售交易揭示的信息。这个想法在传统金融中有一个名字，而与之同名的公司正在资助这一切。

Lighter是什么

Lighter是一家专注于永续合约的去中心化交易所，采用定制零知识电路构建为以太坊二层网络。它由Vladimir Novakovski于2022年创立，经过长期测试后于2025年10月上线公共主网。其技术方案针对链上衍生品的一个真实矛盾：永续合约交易所历来需要做出选择——牺牲去中心化换取速度，或者牺牲无需信任换取速度。中心化交易所订单匹配快，但要求你信任它们。完全链上的交易所可验证但速度慢。Lighter采用零知识汇总架构，试图兼顾两者：链下处理交易以保证速度，同时在链上发布加密证明，从而实现可验证的订单匹配和清算，延迟与中心化交易所相当。这对永续合约的影响比对大多数产品更显著。永续合约头寸是杠杆化且带有保证金的，这意味着清算会自动且机械地执行。如果你无法验证清算是否正确执行，你就在交易所最没有动机对你诚实的时刻信任了它。可验证的清算不是营销功能，而是核心所在。其代币是LIT。市场对该项目的完全稀释估值约为27.5亿美元，这是一个基于分发而非当前手续费收入的估值，原因将在本文后续解释。

与Robinhood的关系

该集成于2026年7月1日与Robinhood Chain主网同步上线，并在公司于伦敦旧皇家海军学院举行的“世界是平的”直播中宣布。具体机制是：改进后的Robinhood钱包为符合条件的用户提供通过Lighter进行永续合约交易的权限。美元稳定币USDG同时作为抵押品和计价资产。用户可以将Robinhood Chain资产存入Lighter的智能合约作为保证金，整个体验都在Robinhood钱包内完成，因此用户无需导航到陌生的DeFi界面。当Lighter增加对Robinhood Chain抵押品的支持时，LIT上涨约15%。有两个细节表明这是合作伙伴关系而非供应商安排：收入由Robinhood和Lighter按50:50比例分成；Lighter向Robinhood社区承诺了1100万美元的LIT代币，符合条件的用户在永续合约交易中可获得积分，通过Robinhood交易时积分翻倍。这背后的历史渊源远超这笔交易本身。Robinhood Ventures参与了Lighter在2025年11月6800万美元的融资轮，该轮估值约15亿美元。Tenev担任Lighter顾问，并公开称其为去中心化基础设施的进步。Novakovski和Tenev有着超过十年的职业渊源，Novakovski在Tenev职业生涯早期指导过他。Novakovski将这笔交易描述为“十二年磨一剑”，这听起来有些夸张，但当你发现Robinhood选择了一家由其CEO导师运营的永续合约合作伙伴时，就明白了其分量。Lighter将Robinhood集成视为其首个“领域”，这是该交易所计划扩展的模板：不直接获取用户，而是成为他人前端背后的引擎。

订单流模式

以下是让Lighter不仅人脉广泛，而且引人注目的部分。Lighter向零售交易者提供零手续费。这不是促销费率，而是商业模式。收入来自另一方：专业机构和高频交易者购买高级账户，以获得该交易所订单流的访问权限。任何关注过2021年零售交易听证会的人都会立刻认出这一点。在传统股票市场中，Robinhood不收取佣金。它将客户的订单路由至Citadel和Virtu等做市商，后者为此特权付费。行业术语是“订单流付款”，其经济逻辑在于零售订单的价值恰恰在于其信息不灵通。做市商处理零售订单时，不太可能遇到知道内情的交易对手。而处理来自专业基金的订单则存在风险，因为该基金很可能知道做市商不知道的信息。信息不灵通的订单流是有利可图的中介业务，信息灵通的订单流则是有害的。Lighter在链上复制了这一结构：通过免费交易汇集信息不灵通的零售订单流，然后通过出售访问权限获利。估值逻辑随之而来：在数十亿美元的完全稀释估值下，赌注并非Lighter最终会提高手续费，而是如果Lighter成为Robinhood钱包加密用户的默认引擎，那么该订单流对做市商的价值将相应提升。从股票交易转入的零售订单流通常比原生加密订单流“不敏锐”，这使得它对购买访问权限的公司更有价值。这是一个真正连贯的策略，也是Lighter目前的手续费收入与采用传统模式的竞争对手相比显得微薄的原因。该公司并非试图从交易量中获利，而是试图拥有管道。

订单流交易实例

订单流的论点在定价之前是抽象的，因此让我们按照做市商的思路来推演逻辑。假设两个交易所，每个每月路由2000亿美元的永续合约交易量。第一个是原生加密交易所，由专业交易者、套利团队和运行系统化策略的基金组成。第二个是零售跨界交易所，由主要交易股票、并在比特币上新闻时进行方向性投机的用户组成。对做市商而言，这两个订单簿绝非同一资产，相同的交易量数字掩盖了差异。在专业交易所，很大比例的 incoming 订单包含信息。当一个系统化基金买入你的报价时，它有很大概率知道接下来几秒内你不知道的信息，而你正持有即将对你不利的库存。行业术语是“有害订单流”，做市商通过扩大价差来为其定价，这是逆向选择的成本。在零售交易所， incoming 订单在技术意义上 largely 信息不灵通——不是愚蠢，也不是恶意，只是不携带关于价格即时走向的私人信息。处理这些订单的做市商可以冷静地对冲，并以远低于逆向选择的成本赚取价差。这类订单流每单位交易量的价值远高于前者，公司会愿意为访问权限付费。现在商业模式清晰了：Lighter免费提供零售交易，因为免费交易正是汇集有价值订单流的方式。它向希望与该订单流互动的公司出售高级访问权限。它汇集的零售交易量越多，且该交易量受专业活动污染越少，访问权限的价值就越高。Robinhood的分发能力是输入：数百万零售股票交易者进入永续合约市场，几乎是该模式的理想人群，这正是合作伙伴关系存在以及收入五五分成的原因。这也解释了为何估值在当前手续费收入面前显得奇怪。在数十亿美元的完全稀释估值下，市场并非为Lighter的设计上很微薄的手续费收入定价，而是为这样一种可能性定价：Lighter成为Robinhood钱包的默认引擎，届时其控制的订单流对购买它的公司而言价值显著提升。赌注在于分发，而非最终收费。诚实的反驳观点是，这一模式在股票市场已经大规模测试过，它在商业上可行，但同时也引发了关于客户究竟是买家还是产品的持续争论。零知识证明无法解决这一争论，它只能证明无论发生了什么，都如实发生了。

市场定位

背景很重要，因为永续合约市场并非空白。Hyperliquid在去中心化永续合约领域占据主导地位已有相当一段时间，它通过高性能执行服务原生加密交易者建立了自己的地位。Aster在类似领域竞争。两者都在争夺同一受众：关注延迟、深度和手续费结构的专业链上交易者。Lighter明确选择不在此处竞争。它的定位是传统金融桥梁，其分发优势是通往数百万零售股票交易者的管道，这是任何原生加密竞争对手都无法触及的。这是一个可防御的战略选择：原生加密领域竞争激烈且对价格敏感，而零售跨界领域庞大、尚无竞争，且基于上述原因，每单位交易量的商业价值更高。更广泛的背景是，去中心化永续合约交易所的手续费正趋向于零。在一个无人能收费的市场中，谁捕获最有价值的订单流，谁就获胜。Lighter并非做出异常赌注，而是比竞争对手更早地做出了传统金融的赌注。Robinhood围绕它扩展了表面，向欧洲用户提供商品、ETF和外汇永续合约，最高10倍杠杆，而其Earn产品通过Morpho基础设施为USDG提供约7%的年化收益率。因此USDG具有双重功能：闲置时产生收益，部署时作为保证金。

谁不能使用

限制名单很长，其中包括Robinhood拥有最多客户的国家。通过Robinhood钱包进行的永续合约交易对居住在美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡以及其他受限司法管辖区的居民不可用。美国的限制是值得理解的，因为它与阻止Stock Tokens的是同一堵墙。永续合约在美国金融法中处于未解决区域。CFTC历史上将永续合约视为掉期，这使其受到大多数加密平台结构上无法满足的衍生品监管。这个问题悬而未决：CME目前正就永续合约应如何分类与CFTC诉讼，而CLARITY法案将赋予该机构对数字商品现货市场的主要权力，而该机构本身仅有一名委员在运作。因此，一个美国Robinhood客户可以持有这家公司的股票，而这家公司共同拥有一个他们被法律禁止使用的永续合约交易所的收入。这并非偶然，它反映了美国加密监管的现状。

值得提出的问题

关于这一安排，有三件事值得比目前更多的审视。第一，链上订单流付款是否会引起同样的批评。传统做法引起了持续的监管关注，理由包括免费交易并非真正免费、客户通过更差的执行价格买单，以及该安排创造了经纪商对客户义务与从购买订单的公司获得收入之间的冲突。这些批评不会因为交易所发布零知识证明而变得不那么真实。可验证的匹配证明了交易按描述执行，但并未证明交易路由是为了你的利益。第二，关系是否足够清晰披露。Robinhood Ventures是Lighter的投资者，Tenev是Lighter的顾问，Novakovski指导过Tenev，Robinhood拿走一半收入。这些单独来看都无异常且已公开报告。但合在一起，它们描述了一个通过重叠利益网络选择的交易所，被集成为数百万用户使用的应用程序内的默认选项，而点击永续合约标签的零售用户不太可能知道其中任何一点。第三，交易量是否真实。Robinhood Chain从上线起运行了90天的gas费补贴，这夸大了交易计数，并使补贴期内与其他链的比较不可靠。在此期间通过钱包路由的永续合约活动也应谨慎解读。真正的考验在补贴到期时到来，届时订单流要么持续，要么消失。这些都不意味着Lighter是坏产品。零知识架构是对真实问题的真实答案，可验证的清算值得拥有。它使得Lighter成为一个在使用前值得理解其经济学的产品，这是一个不同的、更有用的说法。交易是免费的，但仍有东西在被出售。

关注什么

三个具体信号将决定此次集成是基础设施还是分发实验。第一，补贴后订单流是否持续。Robinhood Chain从上线起运行了90天的gas费补贴。在此期间通过钱包路由的永续合约是在人为低成本条件下交易。零售跨界用户是否真正想要永续合约的诚实衡量，在他们开始支付实际成本时才会到来，在此之前引用的任何交易量数字都带有星号。第二，高级账户是否实现。整个估值论点基于专业公司为访问Robinhood零售订单流付费。这是一个可检验的主张。如果做市商大规模投入，模型就有效，Lighter的完全稀释估值就合理。如果他们不投入，Lighter就是一个零手续费、无收入且代币供应量大的交易所，这是一个相当糟糕的生意。第三，监管立场是否变化。美国人被禁止通过钱包交易永续合约，是因为永续合约在美国法律中处于未解决区域，CFTC历史上将其视为掉期。两件事可能改变这一点：CME就永续合约分类问题对CFTC的诉讼，以及CLARITY法案，该法案将赋予该机构对数字商品现货市场的主要权力。如果永续合约上岸，Robinhood最大的客户群一夜之间变得可触及，此次集成将不再是一个外国产品。最后一点是真正的奖品，它解释了耐心。现在构建永续合约轨道，通过与CEO导师运营的合作伙伴，在已经合法的司法管辖区，意味着在美国规则改变的那一天，分发渠道已经就绪。Robinhood并非为当前市场而建，而是为其预期中的市场而建，这要么是远见，要么是对国会的一个昂贵赌注。值得指出的是，持有决策权的机构CFTC目前五个委员席位中仅有一名确认委员在任，并已流失约五分之一的工作人员，同时正在制定永续合约规则、对预测市场主张管辖权，并准备在CLARITY法案通过后接管加密现货市场。因此美国永续合约的时间线较少取决于Robinhood或Lighter构建了什么，而更多取决于一个人员不足的监管机构能否制定出规则手册。对用户而言，实际结论更狭窄、更有用：产品存在，它有效，它是免费的，而它免费的原因是，你交易中的某些东西正在被出售给某人。这不是丑闻，这是交易，值得知道你在其中。

常见问题

什么是Lighter？

一家去中心化永续合约交易所，采用定制零知识电路构建为以太坊二层网络，由Vladimir Novakovski于2022年创立，2025年10月上线主网。其架构在链下处理交易以保证速度，同时在链上发布加密证明，产生可验证的订单匹配和清算，延迟与中心化交易所相当。其代币是LIT。

Lighter与Robinhood有何关联？

它是Robinhood Chain的官方永续合约合作伙伴，自2026年7月1日主网上线起生效。符合条件的用户在Robinhood钱包内使用USDG作为抵押品和计价资产进行永续合约交易，两家公司按50:50比例分享收入。Robinhood Ventures在2025年11月参与了Lighter约15亿美元估值的6800万美元融资轮，Vlad Tenev担任该公司顾问。

为什么Lighter对零售用户完全不收费？

因为订单流本身就是产品。Lighter向零售交易者提供零手续费，通过向专业公司出售高级账户访问该订单流来产生收入。这反映了传统股票市场中的订单流付款模式，其中信息不灵通的零售订单对做市商有价值，恰恰因为它们不太可能基于优势信息进行交易。

美国人能通过Robinhood使用Lighter吗？

不能。通过Robinhood钱包进行的永续合约交易对居住在美国、英国、加拿大、瑞士、阿联酋和新加坡以及其他受限司法管辖区的居民不可用。永续合约在美国法律中处于未解决区域，CFTC历史上将其视为受衍生品监管的掉期。

Lighter与Hyperliquid有何不同？

定位不同。Hyperliquid通过高性能执行服务原生加密交易者，主导了去中心化永续合约领域，Aster在相同领域竞争。Lighter明确选择不在那里竞争，而是通过Robinhood的分发将自己定位为传统金融零售的桥梁。其优势在于访问数百万原生加密交易所无法触及的零售股票交易者。

USDG的作用是什么？

它是Lighter集成中永续合约的抵押品和计价资产。用户将USDG从Robinhood钱包存入Lighter的智能合约作为保证金。同一稳定币还通过Robinhood Earn的借贷产品（基于Morpho基础设施）赚取约7%的年化收益率，赋予其双重功能：闲置时产生收益，部署时作为保证金。

LIT代币有何用途？

LIT是Lighter的原生代币。Lighter作为合作伙伴激励向Robinhood社区承诺了1100万美元的LIT，符合条件的用户在永续合约交易中可获得积分，通过Robinhood交易时积分翻倍。当Lighter增加对Robinhood Chain抵押品的支持时，LIT上涨约15%。它是Lighter的代币，而非Robinhood Chain的代币（后者不存在）。

风险有哪些？

永续合约是杠杆工具，头寸可能迅速被清算。除此之外，订单流模式引发了与股票市场中订单流付款相同的问题：免费交易可能通过执行质量来支付，该安排创造了路由决策与收入之间的冲突。Robinhood与Lighter之间的重叠关系已公开报告，但零售用户点击标签时不太可能看到。交易者在使用杠杆产品前，应了解永续合约平台的定位以及抵押品在头寸间的工作方式。

免责声明：本文仅供信息和教育目的，不构成财务或投资建议。永续合约是杠杆产品，存在重大损失风险，包括损失超过已存入的保证金，可用性因司法管辖区而异。本文不构成交易任何工具或使用任何平台的建议。请务必自行研究。信息截至2026年7月17日准确。