霍斯金森欲将比特币资金引入Cardano，计划如下。

闲置的1.6万亿美元比特币：查尔斯·霍斯金森的计划能否拯救卡尔达诺？

市场上存在着价值约1.6万亿美元的闲置比特币，它们不产生任何收益，也不创造任何价值。查尔斯·霍斯金森计划让这些比特币在卡尔达诺网络上运转起来，而该计划的核心要求是每笔交易都需要消耗少量ADA。这个计划究竟是拯救卡尔达诺，还是暴露其核心问题，正是一个关键所在。

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摘要

卡尔达诺创始人查尔斯·霍斯金森提出了一项战略，旨在通过一个名为Pogun的平台，将比特币引入卡尔达诺的去中心化金融（DeFi）生态系统，目标直指那约1.6万亿美元的闲置比特币。

Pogun平台将在2026年分三个阶段推出：第二季度推出非杠杆信贷市场，第三季度推出收益应用，第四季度推出基于BitVM的、最小化信任的桥梁。

对ADA持有者而言，关键机制在于：系统中的每笔交易都需要使用ADA作为手续费，这笔费用由比特币用户在不经意间支付，从而为卡尔达诺的代币创造了其一直缺乏的需求驱动力。

该计划依赖于卡尔达诺的隐私合作伙伴链Midnight来实现机密交易，并依托卡尔达诺的EUTXO架构，该架构与比特币自身的UTxO模型在设计上一脉相承。

卡尔达诺社区自身提出的尖锐质疑是：如果比特币可以在不被用户察觉的情况下被借出、产生收益并完成结算，那么持有ADA的意义何在？这个计划可能是在与自身的代币为敌。

闲置比特币的命题

卡尔达诺存在一个多年未解的问题，而这并非技术问题。ADA的价格较2021年的高点下跌了约94%，网络的DeFi活动也远未达到其雄心壮志，其创始人甚至花费大量时间否认关于他即将离开项目的谣言。卡尔达诺从未缺乏过工程能力和创意。

它真正缺乏的是资本流入的理由。查尔斯·霍斯金森在2026年提出的解决方案可谓大胆：不再试图吸引加密资本进入卡尔达诺，而是直接去获取比特币的资本。大约有1.6万亿美元的比特币闲置在钱包中，不产生任何收益。霍斯金森希望将其中一部分引入卡尔达诺的基础设施，每笔交易都悄无声息地以ADA支付手续费。这是卡尔达诺多年来提出的最具体、最清晰的需求理论，但其中也包含了一个其社区已经发现的矛盾。

这个前提建立在一个真实且庞大的数字之上。大约有1.6万亿美元的比特币闲置在钱包中，没有产生任何实质性收益。比特币作为价值储存手段表现出色，但作为金融工具则表现平平：它本身无法借贷、产生收益或接入去中心化金融，除非进行封装、桥接或将资产托管给中介机构。这个巨大的、无法产生效益的闲置资本鸿沟，正是所有“比特币DeFi”项目追逐的目标，而霍斯金森决定让卡尔达诺全力追赶。

他在2026年5月公开阐述并在整个年度反复强调的观点是：比特币持有者将能够通过卡尔达诺获得借贷、收益和隐私工具，而无需放弃对其资产的控制权。一个专门的团队（据称约有19人）正在为此努力。对比特币持有者的宣传很直接：保留你的比特币，但通过无需信任中心化托管机构的基础设施，让它为你创造价值。

对卡尔达诺持有者的宣传则有所不同，对ADA的投资价值更为关键。霍斯金森明确表示，整个系统底层都运行在ADA之上。用他自己的话说，每笔交易都需要ADA才能完成；比特币用户以ADA支付手续费，但对此并无感知。其想法是让ADA成为比特币DeFi经济体系中无形的燃料，为代币创造持续性的、基于使用量的需求，无论人们是否在投机ADA本身。对于一个核心弱点在于缺乏需求驱动力的代币而言，这正是关键所在。

Pogun究竟是什么

Pogun是使上述理论得以落实的平台，其结构比卡尔达诺通常的路线图更为具体。

它将在2026年分三个阶段推出。第一阶段（目标在第二季度）是一个非杠杆信贷市场：提供针对比特币的贷款，规避了杠杆借贷可能带来的清算级联风险。第二阶段（目标在第三季度）是一个侧重于收益的应用，让比特币持有者能够获得回报。第三阶段（目标在第四季度）是一个由BitVM驱动的桥梁，这是一种最小化信任的方式，将比特币转移到卡尔达诺基础设施上，避免了困扰封装比特币产品的托管风险。Input Output Group为此项目申请了国库资金，金额约为1230万ADA，作为更大提案的一部分，该提案还为Leios扩容升级提供了资金。

该架构依赖于两个卡尔达诺特有的组件。第一个是Midnight，卡尔达诺专注于隐私的合作伙伴链，于2026年初启动主网，作为机密协调层，让比特币持有者在使用DeFi工具时无需公开其头寸。霍斯金森将Midnight视为卡尔达诺合作伙伴链模式的证明：专业化的链与主网络并行运作，同时利用主网络的安全性。第二个是卡尔达诺的EUTXO会计模型，它与比特币自身的UTxO模型在设计上一脉相承。这种共同的传承并非偶然；它是卡尔达诺在技术上比以太坊等基于账户的链更适合发展比特币DeFi的部分论据，因为两个系统对交易的处理方式相似。

这种顺序安排是经过深思熟虑的。团队表示，首先建立信贷市场和流动性，以便在面向消费者的产品推出时，底层已经有一个功能完善的市场，而不是一个等待用户填充的空壳。

看涨逻辑

这个论点最有力的版本是，卡尔达诺终于找到了正确的目标，并构建了一条可信且有差异化的路径来实现它。

需求机制确实非常巧妙。卡尔达诺的问题从来都不是能力问题，而是ADA除了投机和质押之外，缺乏结构性需求。将ADA作为比特币DeFi经济体系中强制性的手续费层，恰好创造了投机无法提供的、基于使用量的需求，并且这种需求不会随着市场情绪转变而消失。如果卡尔达诺上的比特币DeFi产生真实交易量，ADA的需求将随之机械式地增长，交易一笔，需求增加一分，无论人们是否看好ADA的交易价值。这比推动其他链的“meme币+叙事”周期要健康得多。

目标也是正确的。每个有分量的链都在追逐比特币DeFi，因为其奖励——1.6万亿美元闲置资本中的一小部分——是加密领域最大的未开发资金池。卡尔达诺以其“券商级”的耐心、隐私层和UTxO兼容性加入这场追逐，与那些主导市场但屡次在托管和信任问题上失败的封装比特币方案相比，确实是一个差异化优势。一个能降低托管风险的BitVM桥，恰好解决了之前封装比特币用户因托管商被黑客攻击或资不抵债而遭受损失的痛点。

而且，这符合卡尔达诺的身份定位，而非背离它。卡尔达诺的整体品牌是：有条不紊、研究驱动、安全优先的工程，虽然常被批评为速度太慢。而比特币持有者作为一个群体，是加密领域最保守、最注重安全的人群。因此，一种谨慎、经过同行评审、最小化托管风险的比特币DeFi方法，可能比其他DeFi生态系统那种“快速行动”的文化更适合比特币持有者。这一次，卡尔达诺的“慢”可能成为一个针对看重这一价值的特定受众的卖点。

看跌逻辑

怀疑论者的观点始于一位卡尔达诺社区成员直接向霍斯金森提出的问题，这个问题简单得令人震惊：持有ADA相对于持有比特币的意义何在？我们是否在构建一个与我们自己的核心代币为敌的系统？

这种担忧是真实且结构性的。如果系统设计的目的是让比特币用户在不察觉的情况下支付ADA手续费，那么设计目标就是明确地让ADA变得“隐形”。一个使用Pogun的比特币持有者持有比特币，以比特币形式获得收益，并且永远不需要购买、持有或考虑ADA。手续费被抽象化了。如果ADA成功地对用户隐藏，那么ADA就只是一个后端实用代币，最终用户没有理由将其作为投资来持有，这意味着需求将仅限于协议运行所需的浮动量，而不是支撑代币价格的广泛持有者需求。

将ADA作为无形的“管道”有利于使用量，但可能不利于ADA成为一种人们愿意拥有的资产。霍斯金森回答说，交易无论如何都需要ADA，这解决了机械性需求，但未能回答更深层次的问题：为什么人们要持有ADA，而不是持有它正在帮助激活的比特币？

第二个问题是执行和时间表。卡尔达诺有着悠久的雄心勃勃路线图未能按时兑现或未达预期的历史。Pogun的各阶段目标定在2026年，而卡尔达诺的治理机制明显陷入僵局，针对此类计划的国库投票面临阻力，霍斯金森警告说，拒绝研究资金可能会迫使工程师离开。一个依赖于多个新组件（Midnight、BitVM桥、信贷和收益层）按时交付和集成顺利的计划，在一个此前难以将路线图转化为实际采用率的生态系统中，面临着巨大的执行风险。

第三个问题是竞争。卡尔达诺并非唯一追逐比特币DeFi的参与者；它已经落后于一个拥挤的赛道。比特币Layer-2、以太坊上的封装比特币协议以及比特币原生DeFi项目都在追求同样的闲置资本，其中一些项目拥有比卡尔达诺更多的流动性、更多的开发者以及更多的现有集成。卡尔达诺的DeFi总锁仓价值（TVL）有时在11亿美元左右，只是以太坊或Solana的一个零头，这引出了一个问题：为什么比特币持有者会将资本引入一个最初就难以吸引资本的生态系统？如果流动性和开发者都在别处，那么声称自己是比特币DeFi的天然技术家园也无济于事。

核心的代币问题

关于这个计划的一切都归结于一个尚未解决的矛盾，值得直截了当地指出，因为这是判断Pogun是帮助ADA还是仅仅帮助比特币的关键。

卡尔达诺正试图通过让ADA变得“必不可少”却“隐形”来解决其需求问题。这两个属性是相互矛盾的。“必不可少”意味着每笔交易都需要ADA，从而创造了与使用量成比例的机械性需求。“隐形”意味着用户永远不会主动持有或重视ADA，这抑制了能够真正推动代币价格超越其纯粹效用底线的自由裁量需求。一个“必不可少但隐形”的代币，其交易价格往往接近其效用价值——即系统运行所需的最小浮动量，而不是人们愿意拥有它而产生的溢价。以太坊通过质押、“超声波”叙事以及使其成为自身经济体系的储备资产，解决了这个矛盾，让ETH本身变得可见且令人向往。卡尔达诺的Pogun设计则指向了另一个方向，将ADA定位为后端基础设施。

乐观的结局是，足够的使用量即使只有效用价值的需求也能变得很大。如果卡尔达诺上的比特币DeFi处理了巨大的交易量，即使没有人出于热爱而持有ADA，其机械性需求也可能相当可观。悲观的结局是，卡尔达诺将构建一个成功的比特币基础设施，其价值归于比特币持有者和Pogun的运营者，而ADA只能捕获微薄的效用利润。这并非ADA持有者在为比特币DeFi公告欢呼时所期望的结果。

哪个结局会胜出，取决于目前尚不存在的数字，因为产品仍在推出中。第二季度的信贷市场和第三季度的收益应用是第一个真正的考验。如果它们产生了可观的比特币交易量，并且ADA需求随之明显上升，那么理论就站得住脚。如果它们悄无声息地推出，进入与卡尔达诺DeFi同样的低流动性环境，那么Pogun将变成另一个设计精良但未能推动代币价值的卡尔达诺项目，而社区成员提出的“为什么持有ADA而不是比特币”的问题，答案也就不言自明了。

为什么卡尔达诺需要这个计划成功

要理解为什么霍斯金森在比特币DeFi上押下如此重注，你必须了解卡尔达诺承受着多大的压力，因为Pogun并非一个机会主义的附加产品，而是对市场持续提出的一个关乎生存的问题的回应。

这种压力在数字和围绕它们的噪音中显而易见。ADA的价格较2021年的高点下跌了约94%，深陷于那些引领了上一个周期但从未恢复的市值排名靠前的代币行列。尽管卡尔达诺自2017年上线，并拥有加密领域最忠诚的社区之一，但其DeFi总锁仓价值（约11亿美元）只是以太坊或Solana的一个零头。霍斯金森在2026年花了很多时间否认他即将离开项目的谣言，并称之为虚构，这通常是发展良好的网络创始人不需要做的事情。而且，治理机制——卡尔达诺引以为傲的CIP-1694链上系统——因国库提案而陷入僵局，霍斯金森警告说，拒绝研究资金可能会迫使工程师离开。

在这一切之下，是一个霍斯金森本人也在其表述中认可了的批评：卡尔达诺的问题不是技术问题。他明确表示，这不是节点问题，不是想象力问题，也不是执行能力问题，而是治理、协调以及最终让资本和用户参与进来的问题。这是一个创始人引人注目的承认，它重新定义了Pogun。比特币DeFi不仅仅是一个产品；它是霍斯金森对“卡尔达诺构建了令人印象深刻但无人使用的技术”这一指责的回应。如果他能够通过卡尔达诺引导比特币庞大的闲置资本，他就同时解决了采用问题和需求问题，而且无需赢得那些一直选择其他链的加密原生DeFi用户。

这就是为什么这件事的赌注比一个普通的路线图项目要高得多。卡尔达诺之前尝试过各种叙事：智能合约，然后是DeFi，然后是现实世界资产，但都没有产生社区一直期待的采用率拐点。比特币DeFi是迄今为止最大的一次尝试，目标是最大的市场，并且它发生在人们对该项目“慢工出细活”理念的耐心明显消退的时刻。如果Pogun成功，它将证明整个有条不紊的方法是有效的。如果它像之前的项目一样悄无声息地落地，那么再争论下一个项目会有所不同将困难得多。霍斯金森实际上已经将卡尔达诺整个战略的可信度押在了吸引从未属于卡尔达诺的受众上，这要么是最大胆的举动，要么是表明没有多少选择了的迹象。

关注什么

三个具体的标志将告诉你事态将如何发展。

第一个是Pogun的各阶段是否真的会按照2026年的时间表交付。信贷市场目标在第二季度，收益应用在第三季度；在一个已经因交付缓慢而受到批评的生态系统中，这些日期的推迟将是一个早期的负面信号。考虑到卡尔达诺的历史记录，按时交付、产品正常运作将是一个真正的、有点出乎意料的积极信号。

第二个是系统中的比特币交易量，而不是ADA价格。整个理论依赖于吸引闲置的比特币，因此重要的指标是，一旦Pogun的信贷和收益产品上线，实际有多少比特币会流入其中。ADA价格会受到噪音和更广泛市场的影响；而卡尔达诺上的比特币TVL是衡量“闲置比特币理论”是否有效的清晰指标。

第三是，随着使用量的增长，ADA需求是否会在数据中变得可见。这是可衡量的核心问题。如果比特币交易量上升，并且链上ADA需求随之以可辨识的方式上升，那么“必不可少且隐形”的设计作为需求驱动力就是有效的。如果比特币交易量上升而ADA无动于衷，那么社区的担忧就是正确的，卡尔达诺将为别人的资产构建有价值的基础设施。霍斯金森做出了卡尔达诺近期历史上最冒险、最具体的赌注。接下来的两个季度将开始决定，这个赌注是瞄准了正确的目标，还是瞄准了自己的代币。