从典当行到信用机构：加密信用贷款离我们有多远？

从历史上看，DeFi的商业模式类似于有数百年历史的典当行。借款人提交有价值的抵押品，贷款人根据抵押品的价值向其提供贷款。但随着时代的进步，典当行逐渐被信用贷款所取代。

那么，德孚未来的商业模式是否会从超额抵押向信用贷款转变呢？最近，lazzy ventures的创始人Roman buzko在bankless上写了一篇关于这个话题的文章。以此为出发点，他探讨了如何为DeFi建立信用贷款模。Chain catcher在不改变初衷的情况下编写了它。

如今，DeFi贷款的主要形式是超额抵押贷款。借款人需要投资150美元以太坊作为抵押品，以获得100美元的Dai。当然，也有一些产品试图做不足的按揭贷款，但没有成功的例子。本文将重点讨论各种现有的和尚未启动的加密贷款协议和下一个可能的信贷链上的贷款。

今天领先的DeFi贷款协议是过去的当铺。随着越来越多的资产进入这一链条，抵押的范围最终将涵盖非金融资产和代币之后的现实世界资产。

然而，主要阻力在于流动性有限和价格发现能力差。但抵押不足的DeFi贷款将首先用于链下法人，并取得了一定的发展势头。对于个人来说，有两件事是必要的，以获得加密贷款抵押不足：数字身份和数字信誉。

DeFi所有贷款需要超额抵押的主要原因是借款人和借款人都有真实加密形式的匿名身份，贷款人不知道借款人的身份和声誉，反之亦然。

如果借款人没有任何信用评分，贷款人只能提供低于抵押品价值的信用。一般来说，贷款价值比（贷款价值比=贷款/抵押价值*100%）必须小于100%。

根据上述公式，以100美元的Dai贷款和150美元的ETH作为抵押品，LTV等于67%。目前，主要DeFi贷款协议的平均贷款价值比在50%到80%之间，这取决于抵押资产的质量。这种模式与几个世纪以来传统典当行的做法没有太大区别。事实上，典当行起源于中国，可以追溯到5世纪一些最原始的金融原始货币。

中国古代典当行

随着金融业的发展和各种中介机构的出现，典当行模式已经让位给信用贷款。信贷和当铺业务模式的主要区别在于放宽贷款价值比（TVLgt；100%），即贷款人愿意向借款人提供高于抵押品价值的贷款。贷款人将根据现有信息对借款人进行尽职调查，并评估其违约风险因素。这需要一个不可转让的身份和数据来证明身份的可信性。

DeFi的现状模仿了加密典当行，通过自主协议促进超额抵押贷款，从而重复了黑暗时代的脚本。

但这个行业会向前发展。让我们看看目前的情况和将来可能发生的事情。

加密当铺

如上所述，典当行将扩大贷款的长期价值比低于100%。典当行的两个主要商业模式参数是贷款价值比和抵押品质量。贷款价值比取决于抵押品质量。

在第一代加密典当行中，借款人的信用只体现在抵押物的质量和数量上，但在现实生活中，评估贷款申请人的信用还需要考虑很多其他因素。然而，在DeFi中，由于事务的伪匿名性，情况有所不同。

好的担保品有很多优点。根据欧洲央行（ECB）的框架，良好的抵押品应该是流动性和安全的。毫无疑问，BTC和ETH是DeFi贷款协议中最常见的抵押品类。除了波动性，它们似乎也符合上述标准，可以通过立即清算去中心化交易所的稳定流动性来缓解。

NFT作为抵押品

DEFI典当行的下一个前沿领域是目前难以估值、流动性较差的加密资产，如NFT地产资产。

NFT在2021年迅速增长。随着NFT拥有者的激增，一些团队已经开始为NFT建立抵押协议，比如NFTfi、stater（beta产品）和pawnfi（只有twitter句柄，没有产品）。

NFT的问题在于缺乏固定价格供给、流动性低和估值不透明。当价格下跌时，系统很难立即清算抵押品。鉴于市场的次要性质，要知道价格何时真正下跌也很有挑战性。

解决缺乏流动性和价格发现的方法之一是将非金融工具标记为ERC20，并在DEX上交易。Nftx和nft20正在这样做。

当然，NFT有很多种。问题是哪种类的抵押贷款将首先作为DeFi贷款的抵押品。基于之前欧洲央行文件中提到的抵押品质量，流动性最强、易于估值的NFT将优先考虑DeFi贷款中的抵押品。

如前所述，代币NFT将首先成为抵押品，其次是来自游戏和元宇宙的NFT资产。原因是，游戏资产通常具有特定的数字效用（更高的表皮、更强的武器等），并且更有可能在其各自的生态系统中拥有持续的价格供应和更深的流动性。然而，作为游戏资产使用的NFT资产不应该被相应的游戏生态系统隔离。

真实世界资产

继传统加密资产和NFT之后，下一代抵押品是token real world assets（RWA）。法定货币、房地产、黄金、证券（股票和债券）、发票、票据等可以作为区块链上借贷的抵押品。

法定货币和房地产已在DeFi贷款协议中作为抵押品进行了测试（USDC在makerdao，realt token在AAVE）。除了合格抵押品的标准质量外，代币RWA还受到代币流程产生的特殊风险的影响。

1） USDC背后是否有发行实体，如circle Internet Financial Limited？

2） 发行实体的透明度如何？

3） 储备资产是否可审计？

4） 现实生活中实际持有的资产（银行、托管人等）在哪里？

5） 这些资产是否需要任何特定的存储或维护程序（如黄金）？

6） 如果发行实体是一个国家，政治风险是什么？

7） 在借款人违约的情况下，是否有可靠的法律执行框架可供依赖？

此外，一些RWA可能受到特殊规则的约束，如KYC/AML和可转让性要求。这将影响此类资产的抵押评级，甚至可能阻止此类资产在全球进行交易。

因此，密码典当行必须具备两个条件：数字身份和数字信誉，才能从超额抵押贷款转向更具资本效率的贷款。

加密货币信贷机构

从典当业务模式向信用贷款（抵押贷款不足）的转变要求借款人的身份不可转让，并提供一些有关其信誉（信用评分）的信息。

身份不应转让，否则贷款人将永远无法确定谁是身份的幕后黑手，以及信用评分是否真正属于个人。

企业融资贷款

从法律的角度来看，世界上有两种行为主体：自然人（个人）和法人（公司）。前者已经存在了很长时间，但后者出现得比较晚。最早的法律实体之一是成立于1602年的荷兰东印度公司（VOC）。

从这个意义上讲，法人的年龄是自然人年龄的1/750。然而，与个人相比，该公司是第一个获得有担保DeFi贷款的实体。该领域正在建设的项目包括truefi、maple finance、Goldfinch和离心机。

这些协议看起来更像是传统银行，它们起源于借款人，评估其声誉，并签署具有法律约束力的贷款协议。

这些协议与传统银行的主要区别在于资金来源。银行从存款中获得资金，而这些协议从匿名（如truefi）或非匿名（如离心机）加密货币本地投资者处获得融资。

这些协议的借款人通常是加密行业的知名品牌，如加密交易所、矿工、加密基金等。这可以作为信用评分代理，以确保借款人和贷款人之间的价值一致。

企业DeFi贷款能否实现可衡量的目标，取决于这些协议能否满足需求和供给。

从需求方的角度来看，问题是这些平台是否能够推出足够的企业借款人，并愿意以给定的利率获得加密货币贷款。

潜在的加密DeFi借款人可能是无法在传统金融市场（银行和债券等信贷额度）获得贷款的公司（或dao）。此外，encryption DeFi借款人可将贷款收益用于加密相关用途。

这两个因素自动将此类借款人归入高风险类别，使信用评分成为一个关键因素。

从供应商的角度来看，重点在于贷款协议提供的利率是否足以吸引投资者。显然，利率不可能很高，因为它吓跑了借款人。为了弥补这一点，经营企业贷款业务的DeFi协议可以向流动性提供者提供其本地代币。

我们不太可能看到企业融资贷款大幅增加，但肯定还有空间。这些协议的增长受到新借款人启动速度的限制，这需要业务开发团队进行营销和对借款人进行传统的尽职调查。这些平台之间的竞争将与传统世界非常相似，有些协议甚至可能聘用银行高管。

这意味着，当这个周期逆转时，我们可能会在未来几年看到加密贷款的首次企业违约。这将带来有趣的法律挑战。

人们必须向法官解释分权自治组织（DAO）是如何从匿名的债权人群体中获得贷款的。

个人消费贷款

与企业DeFi贷款不同的是，以去中心化的方式向个人提供不足的抵押贷款更为复杂，主要原因是消费者贷款的承销成本大大超过了贷款的预期回报。

相关费用包括尽职调查、信用风险评估和潜在执行费用。与企业借款人不同，个人通常寻求较小的贷款金额，因此在贷款申请中不可能以成本效益高的方式分配此类成本。

此外，消费贷款在许多司法管辖区也受到监管，因此，DeFi消费贷款协议的成功实施很可能会引起监管部门的注意。

这一领域的一个著名例子是出纳员金融（目前正在测试中），它承诺允许消费者无抵押贷款。怎么做？通过连接到潜在客户的银行帐户并基于帐户历史记录来执行信用评估。这与如今在tradfi中的工作方式没有太大区别。

在获得银行账户访问权限后，贷款申请人还将披露自己的身份，这可能会阻碍当前一代WiFi用户。

由于缺乏任何其他WiFi本地信用评分，贷款必须依赖于银行账户历史记录。如果有一个信用评分可以可靠地与一个特定的贷款申请人，出纳员将很乐意延长DeFi贷款没有连接到客户的银行帐户。

这使我们进入了数字身份和数字声誉的概念，这对发展和充分发挥无担保DeFi贷款的潜力至关重要。

数字身份与数字声誉

如今抵押物必须超过贷款金额的原因是缺乏数字身份和数字声誉等概念，这导致了信任的缺失，而信任的缺失只能通过过度抵押物来解决。

声誉是所有与身份相关的数据点，允许相关第三方评估违约风险并计算特定借款人的声誉。在中心化融资中，通常根据以下条件来评估借款人的声誉：工资单、银行账户交易历史、信贷机构发布的信用评分、储蓄余额、过去的违约价值、最近的信用查询次数、缺乏犯罪记录。

以上所有内容都存在于警方、银行等维护的中心化注册中心，随着这些信息最终进入区块链网络，我们可能会看到纯数字信用评分的出现。最初，这种数字信用评分会复制链下的评分，从而更加注重财务因素。

然而，随着web3.0技术栈的进一步发展和元宇宙的出现，数字因素在评价声誉时可能会更加突出。这些因素可能包括：

1） 任何特定社交网络中的关注者数量

2） 借款人通过NFT创建有价值的内容和其他IP地址（由借款人验证或拥有）

3） 借款人与DeFi的互动历史（你的钱包不仅是你的简历，也是你的信用评分），包括参与重大协议的治理

4） 通过参与补助金计划实现慈善（gitcoin等人）

5） 在虚拟世界中排名靠前

6） 链中其他实体的担保（如个人或协议）

要真正利用这些因素进行信用评分，就需要使用去中心化的身份证，而不是国民身份证。有几个项目正试图解决这个问题，比如陶瓷、brightid和Edena。似乎光谱金融背后的团队只是将钱包收集到NFT中，并为它们分配一个链上信用分数。但是，如何处理不可转让身份的实施，目前尚不清楚。

DeFi贷款的未来

让我们总结一下。如今的DeFi贷款主要由超额抵押贷款和加密蓝筹股担保。

这个业务模的下一个迭代是标记化的NTF和RWA。流动性和价格发现机制在这里至关重要。

此外，考虑到承销过程的经济性，抵押不足的贷款将首先提供给公司的借款人。这是短期内最可行的方法。但对于个人借款人来说，要想获得不足的按揭贷款，市场需要解决链条中身份和声誉去中心化的问题。

尽管DeFi贷款激增，但我们只是处于早期阶段。随着链上数字身份和声誉的引入，DeFi将开始支持更多抵押品、更多机构和更多形式的贷款。