Glassnode 研究：钻石手压力增大 比特币底部形成了吗？

作者 | Glassnode

吴说区块链授权转载发布

本周比特币价格继续在2万美元范围内盘整，因为市场在消化6月份的极端下行波动。

随着市场从历史最高点下跌超过75%，即使是最强大和最长期的比特币持有者也感到压力。本周，长期持有者和矿工都是焦点，因为市场试图在持续的宏观经济不确定性中找到一个底部。

在本版周报中，我们将寻求提取和识别历史上描述比特币熊市底层形成的关键特征。这是一个强制卖出的时间段，卖方疲惫，下行压力开始减弱。我们将从多个角度进行探讨，包括：

• 即使是最强的手也会被最后震下车，造成卖家疲惫。
• 财富的重新分配，从低信念到高信念的持有人。
• 大型和小型实体的需求恢复。
• 矿工群体的投降，这似乎正在进行中。

财富再分配

目前的熊市在市场结构方面与2018年底有许多相似之处，我们可以从历史最高指标的回撤走势中发现这一点。以下是对目前2022年熊市与2018年熊市的比较。

• 2017年12月-2019年3月：2017年币价见顶后下跌的余波持续了近15个月，最终从历史前高中回撤了85%。6000美元的区域可以被看作是最终投降前的基础水平突破点，在1个月的时间里，比特币价格又被抹去了50%。

• 2021年11月-2022年7月：目前的熊市已经从前高位置回撤了75%，2.9万美元的底线也是类似的突破点基础水平。在6月中旬的投降中，价格在短短两周内跌至17600美元，跌幅为40%。

漫长的熊市的主要后果之一是财富在剩下的利益相关者之间的重新分配。我们可以根据实现价格分布（URPD）指标的UTXO来分析财富的逐步换手情况

正如 第23周链上周报中所强调的，过去的熊市有两个不同的阶段：

• 历史前高之后的阶段：短期投资者和投机者（低信念）逐渐接受了熊市的现实，在价格贬值趋势中，逐渐退出市场。此外，一些参与者试图对宏观趋势进行反向交易，导致多次暂时性的缓解反弹（死猫反弹）。
• 底部发现阶段：盈利能力的减弱和长时间的财务痛苦导致新的需求下降，为最终投降创造有利条件。

首先，我们将观察2017年12月至2019年3月的市场。注意到价格如何表现的像磁铁，首先吸引买家在6000美金区域买入，最后，这些买家在投降后再次卖出，促使价格进入3千至4千美元的范围。这描述了一个两部分的投降周期，以及最终的底部形成。

在目前的2022年市场中，在2021年11月的历史前高之后，到目前为止我们有一个类似的结构。我们可以看到类似的重新分配模式发生在3万美元的底线周围，最初建立于2021年5月至7月。在今年5-6月的过程中，我们可以看到价格交易下降到2万美元的区域，这成为投资者投降和新买家的重要触发点，因此成为比特币转手的节点。

钻石手们的投降

随着3万美元价格水平的失守，矿工和长期持有者（LTH）已经受到了压力。为了证明2021-22周期长期持有者的持续屈服，我们可以从两个方面监测他们的盈利能力；他们的实际损失（卖出）和未实现的损失（低于成本基础持有的比特币）。

长期持有者卖出产出利润率（LTH-SOPR）是一个展示长期持有者所获得的利润率的指标，（例如：2.0的值意味着长期持有者以2倍于其成本基础的价格卖出比特币）。因此，当LTH-SOPR的值小于1时，这些玩家低于其成本基础的价格割肉卖出比特币，实现了损失。

LTH-SOPR的当前值为0.67，表明平均而言，长期持有者卖出他们的比特币时的损失是33%。

长期持有者成本基础指标 估计长期持有者为他们的比特币支付的平均价格。因此，由于市场估值低于长期持有者的成本基础时，我们可以认为这群人总体上处于损失中。同样地，目前LTHs平均处于浮亏状态下，持有的未实现损失总额为-14%。

下面的图表结合了这些概念，显示了满足这两个条件的区间（绿色）。这些时刻是长期持有者既持有处于浮亏状态的比特币，又在割肉卖出，实现了损失。综合来看，这表明长期持有者投降的可能性正在增加。

目前LTH-SOPR的值为0.67，LTH-成本基础为2.23万美元，这意味着LTH在每枚卖出的比特币上平均实现了-33%的损失，尽管现货价格只比其成本基础低6%。这意味着以更高价格购买比特币的长期持有者是目前的主要卖方，而那些仍然持有2017-20年周期（或更早）比特币的投资者还在等待。

损失的转移

投降事件的一个后果是立即将比特币重新分配给新的买家，这些人最初通常被归类为短期持有者。然而，随着时间的推移，长期持有者在供应中的主导地位往往会增加，因为全天候的投机者被赶出市场。

底部的形成往往伴随着长期持有者承担越来越大比例的未实现的损失。换句话说，为了使熊市达到最终的底，亏损的比特币份额应该主要转移到那些对价格最不敏感的投资人身上，他们具有最坚定的信念。

这是两个机制作用的结果：

• 信念薄弱的实体退出（短期持有者）。
• 逐渐将比特币转移到信念坚定的实体，他们对价格相对不敏感（长期持有者）。

在以前的熊市中，由长期持有者持有的供应比例达到34%以上，并且是亏损的。同时，短期持有者持有的比例下降到仅占供应量的3%至4%。目前，短期持有者仍然持有16.2%的损失供应，这表明刚刚被重新卖出的比特币现在掌握在更高信念的持有人手中，需要经历一个过程才能成熟。

这表明，虽然许多底部形成的信号已经到位，但市场仍然需要持续一段时间和痛苦才能建立一个有弹性的底部。比特币投资者还没有走出困境。

需求的恢复，无论大小

以前的熊市周期的一个共同组成部分是驱逐比特币游客。一个观察结果是，虾米和巨鲸的余额增长突出。在此基础上，我们引入一个新的指标，旨在跟踪小型和大型实体的相对链上活动（最初由CryptoVizArt创造）。

考虑到比特币的历史交易数据，每日转账量的平均值通常比中值大。这主要是由于有大量的小价值交易和少量的大价值交易。

我们可以看到，在整个比特币历史上，美元交易量的

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