IREN签下97亿微软合同，矿企AI转型的估值拐点来了

IREN 最近搞了个大新闻，跟微软签了 5 年、97 亿美元的 AI 云合同！这可不是画饼，预付款都给了 20%。市场直接炸了，分析师们纷纷上调目标价。说实话，这波操作可能真把矿企的估值逻辑从“比特币挖矿”拽到了“AI 基础设施”。

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97 亿合同的底气在哪

你猜怎么着？合同覆盖德克萨斯州 Childress 园区的 200 兆瓦 IT 负载，年化重复性收入（ARR）大概 19.4 亿美元。项目 EBITDA 利润率约 85%，年化 EBITDA 贡献大概 16.5 亿。更关键的是，IREN 锁定了长期购电协议（PPA），电力成本可控。Jefferies 分析师说，这合同的无杠杆内部收益率（unlevered IRR）高于 20%，不用借钱就能赚。我觉得这收益率有点离谱啊。

GPU 扩张计划：从 19.4 亿到 44 亿的 ARR

不过 IREN 的野心可不止这些。他们计划把 GPU 从 2.3 万枚（2025 年底）扩张到 15 万枚（2026 年底），其中 5 万枚 NVIDIA B300 已经下单了。目标是 ARR 达到 44 亿美元，主要靠微软合同和后续 AI 服务扩展。Cantor Fitzgerald 给了 99 美元目标价，比当前股价高 70%，理由是应该按“AI 数据中心基础设施”估值，而不是矿企。说实话，这个逻辑切换，就是 IREN 2026 年估值故事的核心。

跟 TeraWulf 比：两种 AI 转型路径

再看 TeraWulf，它最近 Q1 的 HPC 收入首次超过挖矿收入，但走的是多租户路线（Core42、Fluidstack），靠核电和水电，逐步建了 522MW 容量。IREN 则是抱紧微软大腿，集中度高，合同金额大。两种模式各有风险：TeraWulf 分散但稳定，IREN 集中但确定性高。分析师对两者都给了 Buy 评级，但 IREN 的目标价更一致（79–99 美元），TeraWulf 则难统一。你选哪个？

BTC ETF 资金流入逆转，给矿企板块打气

7 月 3 日比特币现货 ETF 单日流入 2.217 亿美元，终结了 10 天的净流出。这对矿企是双重利好：BTC 价格压力缓解，矿企持仓账面价值回升；同时机构资金回流时，对“AI+比特币”双轨公司（比如 IREN、TeraWulf）的配置兴趣也起来了。华尔街正在重新定义矿企板块——从“高风险比特币 Beta”变成“AI 基础设施替代投资”。接下来关注 7 月 13 日国会复会后的 CLARITY Act，以及 FOMC 会议纪要，这两个变量可能决定 AI 算力板块下半年能否持续吸金。如果都积极，IREN 的 81 美元均价目标价年内有望实现。

FAQ

IREN 的微软合同具体是什么？ 就是 5 年期 97 亿美元的 AI 云服务合同，涵盖德克萨斯州 Childress 园区 200 兆瓦 IT 负载，微软预付 20%，联合采购戴尔 GPU。

IREN 的目标 ARR 怎么算的？ 从微软合同年化 19.4 亿美元起步，加上 GPU 扩张至 15 万枚后，目标 ARR 44 亿美元，主要靠后续 AI 服务扩展。

IREN 和 TeraWulf 哪个更值得关注？ 我觉得两者都是矿企 AI 转型的代表，但路径不同：IREN 集中度高，依赖微软；TeraWulf 多租户分散。风险偏好不同，选择不同。