永续合约如何成为金融中心？Hyperliquid的崛起与挑战

永续期货（永续合约）正在从加密圈的玩意儿，变成全球金融市场的一个根本性转变。说实话，传统投资者已经没法假装看不见了。

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这个概念其实不新鲜，但基础设施终于跟上了。对吧？尤其是链上去中心化金融领域。上周，CFTC（美国商品期货交易委员会）那一系列动作，算是正式给美国监管体系开了个口子。

永续合约的优势

第一个期货市场是1730年的堂岛米市，你猜怎么着？当初是为了帮日本稻农对冲风险。后来投机者用保证金和杠杆交易合约，定向押注，不用实物交割。到现在，期货覆盖所有资产类别，大多数交易都跟杠杆押注有关。

永续合约永不到期，靠资金费率维持价格锚定。多头和空头定期付点小费，基差套利者进来调节，让价格贴近现货。没有到期日，交易者不用展期，能持有几秒或者永久，管理起来简单，风险也容易理解。而且支持全天候交易。

相比之下，传统期货有到期日，得不断展期，管理起来那叫一个复杂……期权的方向判断对了，也可能因为时间衰减亏钱。我觉得永续合约把这些乱七八糟的东西都剥离了，让交易者直接基于价格表达信念，多干脆。

全天候交易是互联网原生的默认期望。传统交易所已经在朝这个方向走了。你看，永续合约就是水到渠成的选择。

数字资产为永续合约奠定了基础

永续合约设计不新，1993年诺贝尔奖得主罗伯特·席勒就提过，但传统交易所市场结构阻力太大，搞不动。

数字资产行业没有包袱，说实话，2016年BitMEX第一次大规模解决了永续合约的机制问题。到2025年，中心化交易所永续合约总交易量到了62万亿美元，是现货交易量的3倍多，占了衍生品总交易量86万亿美元的大部分。

最近更有趣的故事是向去中心化交易所（DEX）的迁移。早期尝试像GMX、Synthetix、DYDX，但延迟、流动性、用户体验都难比中心化平台。Hyperliquid把DEX永续合约拉到了一个新高度，DEX永续合约交易量已经达到CEX的14%，而2023年初Hyperliquid刚推出时还不到1%，这个差距真的大。

Hyperliquid的崛起

Hyperliquid是最大的去中心化永续合约交易所，占了链上大概40%的交易量。创始人Jeff Yan，哈佛数学背景，前高频交易员，FTX倒闭后决心搞个去中心化替代品。他们自建了专为交易打造的Layer 1区块链，2023年2月上线。

团队通过开放专有交易算法HLP（Hyperliquidity提供者）引导流动性，免费让公众参与，赢得社区拥护。2024年春季因为美国监管不确定性搬到了新加坡。

如今Hyperliquid月交易量超过2500亿美元，年化收入8亿美元，成了最大、最赚钱的去中心化永续合约交易所。我觉得这数据挺震撼的，对吧？

从数字资产到“容纳所有金融”

Hyperliquid今年扩展到股票、大宗商品、指数和私有公司。Jeff Yan的愿景是“容纳所有金融”。平台默认全天候开放，无许可，任何第三方可以通过HIP-3框架快速上架新市场。一个叫trade.xyz的独立团体是最活跃的部署者。

链上永续合约正在成为平行的、始终在线的衍生品平台。当金银价格在2025年底起飞时，Hyperliquid是周末唯一能交易这些资产的平台，白银高峰期占了全球衍生品交易量2%。伊朗冲突在2月底周六开始时，你猜怎么着？Hyperliquid是周末唯一交易石油的平台，石油高峰期占了全球石油衍生品交易量2%。一个月后，标普500指数永续合约首日交易量突破1亿美元。传统资产在Hyperliquid交易量有时候高达40%，而2025年底基本为零。话说回来，这个增长真的太猛了。

主流开始关注

传统资产对冲基金开始参考Hyperliquid的价格，甚至考虑在上面交易。Cerebras IPO当天，承销银行监控Hyperliquid上的价格，银行家屏幕上出现了Hyperliquid交易界面。说实话，这画面我自己都觉得有点魔幻。

华尔街传统交易所也在关注。5月27日，ICE创始人兼CEO说Hyperliquid“比纳斯达克更大”，还跟创始人见过好几次面。有报道说ICE和CME向监管机构施压要求限制Hyperliquid，我倒是觉得，这说明他们真的怕了，是吧？

公众股市场也盯着呢。Hyperliquid Strategies Inc. (NASDAQ: PURR) 持有HYPE，由巴克莱银行前CEO担任主席，已经在CNBC等主流媒体露脸。截至2026年6月1日，PURR今年涨了200%以上。说实话，这个涨幅还挺吓人的。

下一个催化剂是SpaceX IPO，预计本月晚些时候。Hyperliquid上有SpaceX永续合约，目前交易价约每股200美元，高于银行家期望的定价。感觉埃隆·马斯克可能推动银行家参考这个价格。

这能发展到多大

Hyperliquid的投资案例基于几个支柱：庞大且不断增长的目标市场（永续合约比传统衍生品更好，TAM大约每天10万亿美元）；强大的执行力和规模飞轮（高交易量推动流动性，吸引更多资本）；卓越的产品体验（自定义Layer 1，速度和用户体验媲美中心化交易所）；直接且强大的代币持有者价值积累（年化收入8亿美元，几乎全部投入程序化回购）。

我倒是认为，只要捕获极低的个位数百分比，潜在收入就是今天的5倍，估值也有类似扩张潜力。

但风险也真实存在：监管是最大风险。永续合约目前在美国不能自由交易，Hyperliquid对美国用户有地理围栏，但存在绕过方法。如果美国合法化，竞争格局会更严峻，但感觉Hyperliquid也可能推出受监管版本。

监管发展的大门开启

上周，CFTC批准了Kalshi的比特币永续期货，也为Coinbase通过外国附属公司提供加密永续合约扫清了道路。这意味着受监管的加密永续合约有了路径，而不是要求全新规则，对吧？

更难的问题是如何把去中心化永续合约带给美国用户。CFTC和SEC都持支持创新立场，但需要解决无许可、无KYC与制裁合规的平衡。

我觉得永续合约一开始从加密货币边缘起步，现在正走向全球金融中心。Hyperliquid就处在这种转变的中心。问题不再是永续合约在加密货币之外是否重要，而是区块链行业构建的基础设施能不能成为其他金融领域风险定价、交易和发现价格的场所。

FAQ

什么是永续合约？

永续合约是一种永不到期的期货合约，通过资金费率锚定现货价格，不用展期，支持全天候交易。

Hyperliquid为什么能崛起？

Hyperliquid自建了专为交易设计的Layer 1区块链，提供高性能、无许可、全天候交易，并通过开放HLP算法引导流动性，月交易量超2500亿美元。

永续合约在美国的监管现状如何？

CFTC近期批准了Kalshi的比特币永续期货，并为Coinbase等提供路径，但去中心化平台的无许可属性还得解决合规问题。