代币化货币市场基金释放数万亿抵押品

代币化货币市场基金解锁万亿级抵押品市场

全球数字金融协会（GDF）与国际掉期与衍生工具协会（ISDA）于2026年7月7日联合发布报告，结论指出：代币化货币市场基金（TMMF）可在现行法律框架下，作为美国机构级抵押品使用。

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超过120家机构的300余名参与者参与了此项研究，其中包括贝莱德、摩根大通、花旗银行和富兰克林邓普顿。48家机构在Ownera的协调下进行了沙盒模拟，针对三种主流代币化模型，从十个法律与监管维度进行了全面测试。

美国商品期货交易委员会（CFTC）于2025年12月启动的“数字资产试点计划”，已允许代币化的美国国债和货币市场基金作为衍生品抵押品。

三种代币化模型均获认可

报告将代币化货币市场基金置于三种主要模型下进行检验，发现其结构在所有模型下均能成立，仅存在两项缺口。这三种模型在所有权法律记录方面存在差异：原生区块链账本、传统簿记登记系统镜像上链，或登记系统保持权威性、代币并行追踪的混合模式。

报告从十个维度进行了评估，包括结算最终性、托管控制、破产处理以及各司法管辖区商法对代币化份额在对手方违约时的定性等。结果显示，货币市场基金仍不能作为清算衍生品的变动保证金（目前仅限现金），且美国证券交易委员会（SEC）尚未就非清算初始保证金的代币化证券发布具体指引，因此工作组在获得明确指示前，将其视为与传统证券同等对待。

为何没有单一区块链胜出

多年来，数字资产行业一直在争论哪种区块链将最终主导机构金融。这份报告给出了不同的答案：它没有选择任何一个。2026年7月的美国沙盒测试建立在2025年11月对英国和欧盟市场的评估基础之上，当时测试了TMMF在以太坊、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Hyperledger Besu以及现金网络Fnality等混合轨道上的移动。

连接这些不同网络依赖于Ownera运营的路由基础设施，该设施基于开放的FinP2P标准构建。它允许传统金融机构的现有系统直接与公共链通信，使资产能够在不同账本之间移动，而无需拆除任何已正常运行的基础设施。

66%的机构计划在2027年前推出TMMF

在衍生品和回购市场中，对手方必须持续提交抵押品以满足保证金要求。数万亿美元资金沉淀在流动性优异的货币市场基金中，但目前使用这些持仓作为抵押品仍需先赎回为现金，这一步骤会为交易双方带来延迟和运营成本。

TMMF消除了这一步骤。基金份额变成可直接在对手方之间转移的代币，无需中间赎回。基金继续为持有者产生收益，而代币本身则充当实时抵押品。根据相关GDF-ISDA调查引用的RWA.xyz数据，截至2026年5月，代币化资产管理规模已达约84亿美元，接近2024年水平的三倍；代币化国债和货币市场产品在链上管理的资产总额已超过150亿美元。

一项针对5000多家机构的GDF-ISDA调查显示，仅三分之一的公司认为当前的货币市场基金抵押品流程高效，而66%的公司计划在2027年底前推出TMMF，44%的公司已预期将接受其作为合格抵押品。

对于从事回购或保证金交易的部门而言，实际变化在于时间风险，而非收益：TMMF的收益并不高于基础基金，但它消除了保证金追缴与基金结算周期可能不同步的赎回窗口期。

CFTC指引奠定基础

这份7月报告得以实现，很大程度上得益于七个月前监管层面的突破。2025年12月8日，时任CFTC代理主席Caroline Pham启动了“数字资产试点计划”，发布指引允许已在合格抵押品范围内的代币化版本（包括国债和货币市场基金份额）在现行规则下作为衍生品保证金，而无需等待新立法。该指引还为期货佣金商（FCM）提供了在三个月试点窗口期内接受比特币、以太币和USDC作为客户保证金的明确路径。

行业反应将其视为结构性障碍的消除。CFTC随后于2026年3月20日发布常见问题解答，明确了持有这些资产公司的资本费用，包括对自营比特币和以太币头寸征收20%的最低费用，对支付稳定币征收2%的费用，与现有SEC经纪商标准保持一致。

监管缺口与IMF的警告

报告自身的悲观情景在于监管，而非竞争：货币市场基金仍不能作为清算衍生品的变动保证金，且SEC未就非清算初始保证金的代币化证券发布指引。国际货币基金组织（IMF）的警告尤为重要，因为TMMF与稳定币基于相同的底层逻辑。IMF金融顾问Tobias Adrian将代币化描述为金融体系内信任的结构性重新分配，因为它消除了结算延迟，而后者通常为监管机构提供了在流动性问题蔓延前进行干预的窗口。

CLARITY法案是缺失的一环

报告并未止步于理论。GDF和ISDA已着手将工作组的成果作为生产部署的基础。分析师指出，待通过的《CLARITY法案》是将CFTC试点阶段的护栏转化为永久性框架所需的下一步，这将取消FCM目前面临的三个月报告周期，并为银行提供在公共账本上长期投入大规模抵押品所需的持久安全港。在此之前，任何大规模进入该结构的银行仍处于一个可能收紧的三个月报告窗口期内，而非永久性规则手册。