股市行情风险尚未浮出水面 但云南白药让人期待

转型后的云南白药集团股份有限公司( 000538.SZ，以下简称“云南白药”、“公司() )提交了第二季度的报纸。 “转型”是指2021年3月，云南白药聘请华为前副总裁董明担任公司首席执行官。 到目前为止，公司引进了民间资本，完成了没有实际控制人的混改。

今年上半年，云南白药营业收入、归属于母公司所有者的净利润分别为180.17亿元、15亿元，分别同比下降5.59%、16.72%。 从市场反应来看，云南白药炒股亏损备受关注。 报告期内，公司减持股票标的或清仓，但受行情震荡下行影响，持有的两只港股仍出现较大浮亏。 将来，公司减少仓库的计划不变，风险或尚未完全释放。 但公司计划增加投资的上海医药( 601607.SH )有盈余，因此可以抵消亏损。

在主要业绩上，云南白药两大板块出现了不同的趋势。 批发零售增速回落明显，能否恢复修复有待观察。 医药工业的保健品和药品都有较大的单品，所以业绩的看点是较大单品的市场占有率能否继续提高，以及是否会出现新的增长曲线。

证券投资风险或未完全释放

上市公司炒股亏损的情况屡见不鲜，但亏损过亿的情况并不多见。

今年上半年，云南白药公允价值变动损益为-4.17亿元，占利润总额的-25.15%。 对此，公司称原因为“持有证券、基金单位发生了净值变化”。

在此之前，在今年1月的调查会上，对于二级市场的规划，云南白药表示“将逐步减仓，不再继续增持”。 截至2021年，公司持有的腾讯控股( 00700.HK )、小米集团( 01810.HK )、恒瑞医药) 600276.SH )、伊利股份) 600887.SH )等各自的损益为-;

今年半年报显示，云南白药确实持续减持，清理了腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份等。 但受港股下跌趋势影响，报告期内，公司持有的中国抗体( 03681.HK )、小米集团损益分别达到-0.33亿元、-4.2亿元; 持有的基金，本期有盈余和盈余各3只，但整体上有盈余。

炒股过亿，成为投资者关注的焦点。 在今年8月的一次调查会上，有投资者询问云南白药的股权投资计划，公司仍表示将逐步减仓，不增资。

通过这个判断，中国抗体和小米集团的股价将决定云南白药的投资损益。 参照今年上半年清仓期间，腾讯控股、恒瑞医药、伊利股份等股价全部下跌。 中国的抗体也是如此，股价下跌，但在此期间公司卖出了390.45万元。因此，云南白药的证券投资风险或尚未完全释放。 截至今年上半年，公司持有的中国抗体、小米集团等账面价值分别为0.87亿元、12.8亿元。

一方面存在风险，另一方面云南白药也成功进行了投资对冲。 今年上半年，公司投资利润5.33亿元，占利润总额的32.18%。 其中，公司投资上海医药实现利润4.27亿元。

今年4月，云南白药买入上海医药定增股份。 公司买入109.1亿元，买入价格为16.87元/股，锁定期为3年。 截至9月15日，上海医药已收到17.3元/股。

牙膏产品的市场占有率每年上升约2%

回归主营业务，云南白药两大板块呈现不同趋势。

按产品划分，云南白药分为工业品和批发零售，今年上半年两大板块收入分别为69.58亿元、110.13亿元，分别占同期收入的38.6%、61.1%。 其中，工业产品收入同比上涨1.96%，批发零售同比下降9.82%。 对此，公司表示批发零售下跌主要是受到医药收藏降价的影响。

上市公司中，同仁堂( 600085.SH )和片仔痈( 600436.SH )的收入构成与云南医药相似，但规模与公司存在较大差距。 但今年上半年，同仁堂和片仔痈的医药商业收入分别同比上涨6.02%、17.42%，分别达到45.8亿元、18.7亿元。

因此，云南白药批发零售板块的业绩增速能否回落将是判断公司未来的第一个因素。 今年投资以医药商务为主的上海医药时，公司与对方签署了战略合作协议，后者有意向提名两名董事候选人，深入参与上海医药的管理。

第二个因素是云南白药的工业产品。 该板块按部门划分，分为药品、保健品等事业部。 药品事业部主营普通药，涵盖16种剂型和近400个品种; 保健品事业部涉及牙膏、口罩、卫生巾等护理品。

云南白药没有公布报告期内两个事业部的收入，但根据2021年报，两个板块的收入都在17%左右。 但公司在今年的半年报中重点强调，作为保健品中的核心产品，牙膏的市场占有率比2021年环比上升了0.9个百分点至24.8%，在此期间推出了两款新型牙膏。

据华安证券研究，市场份额前五的牙膏品牌总占有率为65%。 云南白药作为龙头，通过不断推出新品，2017年以来，本市占有率每年上涨约2%。 因此，在集中度较高的牙膏市场，公司的市场占有率预计2024年将突破26%。 结合尼尔森的数据，预计未来国内牙膏市场空间为290亿元，公司牙膏未来收入将超过75亿元。另外，对于其他保健品系列，云南白药也通过推出脱洗发水、防脱生发液等新品来增加销售额。 从保健品收入构成来看，多年来牙膏约占95%。 假设其他产品销售强劲，牙膏占有率降至90%，未来公司保健品整体收入约为83亿元。

在药品事业部，云南白药主力产品涵盖膏剂、气雾剂、创可贴、气血康等。 2019年至2021年，该板块收入分别为44亿元、50.6亿元、61.8亿元。

据此计算，云南白药品事业部年收入增速为18.5%。 其中，膏剂、气溶胶传播已占有较大的市场占有率，气血康正处于攀比大品种的过程中。 如果增长率保持不变，2024年该板块收入约为100亿元。