Glassnode：上海升级完成，解锁的ETH会带来多大抛压？

备受期待的Shanghai/Capella硬分叉计划已于今早进行，质押的ETH 可以被提取。

备受期待的Shanghai/Capella硬分叉计划于2023年4月12日开始，并将允许以太坊新的PoS共识机制的ETH资金得以提取。最早的存款是在2020年11月，在Beacon Chain推出之前进行的，到目前为止，质押者还无法拿到他们所质押的ETH或积累的奖励。

为了全面了解当前的质押格局，我们将对以太坊的质押证明（PoS）共识机制中的现有参与者进行简要的技术概述：

接下来，我们将估计了Shanghai升级后可能立即提取的已质押ETH的数量。

Shanghai升级允许两种提币方式：部分提币和全额提币。部分提币（通常被称为skimming），自动提取每个验证者的累积质押奖励，将其验证者余额减少到32枚ETH。全额取款涉及到完全退出验证者并取回全部质押余额。

然而，由于必须更新提币凭证的验证者的数量，扫描整个验证者过程变得复杂。提币凭证定义了提取的ETH被发送到哪里。在PoS的早期，验证者使用0x00凭证部署。为了参与自动处理，这些验证者需要将其凭据更新为0x01类型。目前，大约有30万验证者需要更新他们的提现凭证，这只有在Shanghai/Capella升级后才有可能实现。我们重新计算了自动过程的持续时间，根据Shanghai升级后有资格部分提币的验证者的实际数量，最长为2天。

Shanghai升级是一个特殊的例子，奖励是在两年多的时间里积累起来的，并且将一次性解锁。目前，没有积极参与PoS的超额余额约为113.7万枚ETH，价值约21亿美元。在Shanghai升级后，该金额将自动从Beacon Chain中提取，并作为自动余额更新转移到储户的以太坊主网地址。

如上所述，只有拥有0x01提现凭证的验证者才会参与自动提现过程。目前，大约44%的验证者拥有正确的提现凭证。然而，仍然有许多验证者需要更新他们的提现凭证，其中许多是在Beacon Chain的早期部署的，因此积累了大量的质押奖励。Data Always对此进行了详细分析，我们复制了下面的图表，以展示这两组凭证的验证者数量是如何发展的。

数据来源：Data Always

在一个极端的情况下，所有剩余的验证者在Shanghai升级后更新了他们的提币凭证，这将以每个区块16个验证者的速度进行，我们将最终看到整个113.7万枚ETH在4.5天内全部退出Beacon Chain。

为了估计有多少累积的奖励会被出售，我们根据上面的储户细分来分析。由于Lido在累积奖励中占有相当大的份额，并已承诺将主要奖金重新质押，我们相信其他质押供应商将效仿，这将导致很大一部分质押奖励被再次锁定。

这给我们留下了一个可能的范围，即76k ETH（1.41亿美元），最高可能达到162k ETH（3亿美元），是衡量Shanghai升级后部分提币的潜在卖家压力。

查看全额提币，重要的是要注意，每天只有有限的验证者可以退出。由于以太坊网络的安全性取决于一组稳定的验证者，所以有各种机制来防止验证者的波动大，以及质押的快速耗尽。这个每日数量由波动率定义，它决定了允许进入的验证者和退出的验证者的数量。波动限制本身与质押池中的活跃验证者数量相关。

除了由波动限制决定的退出期之外，验证者还必须通过一个退出能力延迟。对于自愿退出的验证者，这个等待期是256个epoch，或者大约27小时。对于被砍掉的验证者，是8192个epoch，或大约36天。然后，我们再次加上自动提币过程的时间，如上所述。

如上所述，质押退出过程将需要两天时间才能使总金额撤出Beacon Chain，这意味着我们将在4月12日至4月14日期间看到至少45,098枚ETH（8330万美元）退出Beacon Chain。

回顾我们的储户分类表，我们现在可以确定有可能开始全额提现的储户的构成。我们看到已经退出的验证者总共属于253个储户。值得注意的是，很少有质押提供商撤回了他们的验证者。到目前为止，在最大的质押提供商中，只有Coinbase宣布将允许在Shanghai升级后立即提币。据说Lido在5月才会启用提币，Kraken和Binance还没有宣布日期。

我们一般预计这些储户群体的价格压力不大。自质押以来，质押环境已经发生了翻天覆地的变化，这些早期的单独质押者可能倾向于退出，然后用新的质押提供商设置重新部署，以降低维护质押设置所带来的风险和开销。他们也可能希望从新的或流动性质押衍生品（LSD）中受益，使他们能够保持其ETH流动性，并将其作为DeFi中的质押品，同时仍能获得以太坊质押奖励。

即使在Shanghai升级之前27小时自愿退出人数突然增加的极端情况下，我们仍然只能看到质押的有限增加，由于波动限制上限，这些有限增加的质押实际上变成了流动的。我们预计在Shanghai升级当天最多将有57,600枚ETH（1.094亿美元）被解锁。如果退出的需求仍然很高，我们将看到每天有相同数量的ETH被解锁，直到波动限制重新调整。

考虑到部分提币和全额提币，我们可以模拟Shanghai升级后第一周的潜在供应压力。我们有三种质押被解锁并被抛售的情况：

为了更具体分析，我们可以将其与每周典型的交易所流入量进行比较，用FTX崩溃这样的例子来衡量潜在规模。我们可以看到即使是最极端的153万枚ETH的情况，仍然在交易所每周平均流入量的范围内。换句话说，在最极端的情况下，每周平均交易所流入量将增加一倍，这将属于最近市场调整的规模，价格会下跌8.7%，但仍将远远低于FTX崩溃期间的流入规模，当时价格分别下跌30.2%。

虽然不可能完全预测Shanghai升级的结果，但本文的分析尝试缓解市场关于供应解锁事件对经济影响的焦虑。

即使在最大金额的奖励和质押被提取和出售的极端情况下，卖方交易量仍在平均每周外汇流入量的范围内。因此，我们得出结论，即使是最极端的情况，升级对ETH的价格产生的影响也在用户可接受范围内。