Bixin Ventures:Pendle将开辟收益率交易的新范式?

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投资逻辑

金融市场中,利率衍生品的日交易量高达数万亿,市场参与者利用这一金融产品可以进行投机或对冲利率的波动。随著去中心化金融(DeFi)的不断成熟,这类收益的机会也将逐步增加。无论是为 GMX/Gains Network 上的交易提供流动性,还是参与像 Lido 这样的流动性质押,寻求收益的投资者都有很多选择。但是用户如何在今天的市场上进行收益率交易呢?例如,如果我认为 GLP 目前提供的收益率被低估,并有望在未来几天内上升,该怎么办?如果我认为目前的 Stargate 收益率并未准确反映稳定币交易量,可能会快速下跌,该怎么办?如果我只想保持市场中立地位,赚取额外收益呢?

随着以太坊 Shapella 升级等短期收益率投机机会的出现,Vu Gaba Vineb 简明扼要地概述了 ETHLSD 收益率变化的各种可能性 — — 无论你认为它会上升、下降还是横盘,Pendle 都有对应的策略让你来获利。

Pendle 为用户提供了一整套工具,让他们通过折扣资产购买享受固定收益,通过 YT(下面会详细介绍)进行收益投机,或者参与他们的资金池,通过交换费用和奖励赚取额外收益。像Equilibria这样的协议已经在利用 Pendle 构建更多的收益增强策略,在我们预见未来将有更多的协议将会基于 Pendle 来开发产品。在面对个人投资者方面,Pendle 简化了用户界面来优化用户体验,方便用户参与各种收益策略。

我们对 Pendle 为收益率交易者开辟范式感到兴奋,因为他们现在可以根据市场的波动管理所持有资产的风险。

Arbitrum 上部署。TVL 从 2022 年 12 月的 780 万美元增长到今天的 6050 万美元,在短短五个月内增长了近 775% 。

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SY、PT 和 YT

Pendle 是一个收益率交易协议,我们可以将生息资产(如 GLP,stETH,aUSDC 等)的收益标记为 YT 和 PT,其中持有 YT 将获得收益,PT 代表本金。由于 YT 的收益部分被剥离了,用户将能够以折扣价格购买 PT。例如,购买 PT-GLP 相当于以折扣价格获得 GLP, 1 个 PT-GLP 在到期时可兑换为 1 个 GLP。PT-GLP 折扣是如何确定的呢?从根本上讲,折扣率是由市场对 PT-GLP 的需求决定的。如果对 PT-GLP 有很大需求,折扣自然会降低,反之则需求较小。

SY 是什么?它是一个代币标准,SY 实现了一个标准化的 API,用于在智能合约中 Wrap 形式的生息资产。

之后,这些生息资产的本金和收益可以被剥离成 PT 和 YT 代币。观察下面的图表,SY 是指底层的收益资产(在这个例子中是 aUSDC),然后分为 PT-aUSDC 和 YT-aUSDC。这为用户提供了大量策略。

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对于希望避免波动的用户,可以在当下通过以折扣价格购买 PT 代币并持有到期。例如,如果 PT-GLP 以 22.5% 的折扣交易,这意味著如果您今天购买 1 个 PT-GLP,交易者实质上锁定了 22.5% 的收益,并获得固定回报。如果交易者还认为未来收益将低于 22.5% ,这使您有机会以盈利价格出售 PT-GLP,或者相比仅持有 GLP,获得更高的收益。另一方面,希望对未来收益进行投机的用户可以购买 YT 代币,以提高他们对收益率的敞口。在这种情况下,您可能认为 22.5% 的收益被低估,那么您可以在今天购买 1 个 YT-GLP,并在收益上升至 22.5% 以上时出售,或者在到期前赚取额外收益。总之,购买 PT 相当于做空收益率,而购买 YT 相当于做多收益率。

LP 池

对于寻求更加被动的策略的用户,Pendle 上的流动性池是简单易行的方式。池子年化收益率(APY)由四个收益来源组成: (a) 来自持有 PT 至到期的固定收益率; (b) 来自收益资产(例如 GLP)的底层代币协议奖励; © 来自 SY、PT 和 YT 交易的手续费; (d) Pendle 奖励;通过抵押 Pendle 获得 vePendle 的额外收益。 如您所见,这些收益非常具有吸引力,由于池资产之间的高度相关性,加上 Pendle 独特的自动做市商(AMM)设计,用户几乎不会面临无常损失。随着时间的推移,我们应该会看到生息资产的增加。

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独特的 AMM 设计

在 Pendle v2 中,主要创新在于为收益率交易设计和构建的 AMM 交易平台。由于池子中的资产都是高度相关的,这将降低波动性所带来的无常损失(IL)。更重要的是,如果资产留在池子中直到到期,那么无常损失将为 0 。因为在到期时,池子中的 PT 将等于基础资产。总之,用户将能够在 SY、PT 和 YT 之间进行交易,几乎不会产生无常损失。

Pendle v2 AMM 的另一个特点是更高的资本效率。通过引入闪兑,用户现在可以在简单的用户界面上轻松购买 YT,并开始参与各种收益策略。这意味着 LP 可以在单一流动性提供中、从 PT 和 YT 兑换中赚取手续费,而交易者则可以享受更大的流动性,从而降低滑点。

随着各种生息资产的出现,无论是通过借贷平台(如 AaveCompound 等)还是通过在 LSD 平台上进行抵押产生的,Pendle 都有庞大的市场可以扩展。

vePENDLE

Pendle 借鉴了 veCurve 和 Solidly 模型,现有代币持有者可以抵押 $Pendle 以获得 $vePendle,从而减少市场上 $Pendle 的流通供应。$vePendle 的一个主要吸引力是赚取协议收入的一部分。今天,Pendle V2 中有两个协议收入来源:

a) YT 费用:Pendle 从 YT 产生的所有收益中提取 3% 

b) Swap 费用:Pendle 从交易价值中提取 0.1% ,随着到期时间的缩短而降低,反之亦然。 上述费用的 20% 归流动性提供者所有,其余将分配给 $vePendle 持有者。此外,已到期的 PT 收益也将按比例分配

c) $vePendle 代币持有者还可以根据他们的投票权重,每周将 $Pendle 奖励再投向流动性池,在他们提供流动性的任何 Pendle 池中就能获得增加的奖励(最高 2.5 倍)

d) $vePendle 在 2 年内线性减少,之后,$Pendle 将被释放。因此,希望维持其投票权重 / $vePendle 代币价值的用户将需要延长他们的抵押持续的时间或抵押金额

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LSDs 将会爆炸式增长

在 Shapella 升级之后,用户将可以提取以太坊。这样,流动性抵押衍生品将能更好地维持其锚定价格,使其成为更好的借款抵押品,这将会提升 DeFi 协议的利用率。截至 2023 年 4 月 6 日,Defillama 的数据显示,LSD 行业的 TVL 已增长至 166 亿美元,在所有 DeFi 细分行业中排名第二。

Bixin Ventures:Pendle将开辟收益率交易的新范式?

在一个正在蓬勃发展的生态系统中,Pendle 的定位是支持这些 LSD 资产的基础设施。目前,Pendle 已经展现了吸引力,已经得到了像 Lido、Frax、Rocketpool、Aura、GMX 和 Stargate 这样的知名项目的支持。我们认为,随着协议获得更多的合作伙伴,以及生态系统的其他项目开始欣赏 Pendle 在流动性提供方面的出色设计,TVL 将会继续攀升。与其尝试选择头部 LSD 项目,我们更喜欢 Pendle 这样的作为支持协议的独特定位。希望对其 LSDs 进行更加积极的对冲或收益提升的用户可以关注 Pendle 的折扣资产。

Bixin Ventures:Pendle将开辟收益率交易的新范式?

货币领域中较为少见。收益波动一直是加密货币的主题之一,例如 stETH 的收益率在最近 30 天内波动通常在 4 – 5% 之间,峰值达到 7.1% ,甚至在 2022 年 11 月达到 10.2% 。

Bixin Ventures:Pendle将开辟收益率交易的新范式?

波动的收益率带来了不确定性,特别是对于持有杠杆头寸的投资者。这要求他们更积极地管理收益,投资者需要衡量其头寸相对于其他 DeFi 项目的机会成本和风险。因此,对于投资者而言,固定收益率提供了一种更有效且省心的策略。

Bixin Ventures:Pendle将开辟收益率交易的新范式?

正如我们所见,用户可以分别以 9.09% 和 5.12% 的折扣获得 gDAI 和 USDT,只要将它们持有到期,这要比今天的传统固定收益产品(例如 T-bills 约 4.5% )高出很多。

结论

总之,我们认为 Pendle 现在为用户提供了多种工具来管理各种收益策略。传统金融中的固定收益和利率衍生品市场规模巨大,我们认为随着时间的推移,Pendle 将能够吸引到更多机构资本的关注和青睐。

Pendle 使用标准化的形式来将生息资产代币化,这使得它在未来更容易整合其他的生息资产,并为其他 DeFi 协议解锁更多的可组合性,让他们集成 Pendle 或在 Pendle 之上构建更多、更丰富的应用。

免责声明:Bixin Ventures 是 Pendle 的投资者,所有提及的内容仅用于教育目的,不应被解释为财务建议。

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