效率与公平的博弈游戏:Chronos 协议核心机制分析

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作者:Go2Mars Research

效率与公平的博弈游戏:Chronos 协议核心机制分析

流动性是金融的基石,无论是股市、房地产还是Defi,流动性都是检验其市场好坏的关键指标之一。在Defi市场中,流动性与公平性之间的博弈自始至终都在进行着,如何平衡好两者的关系,类似的难题我们也在上世纪八十年代经历过一次。

因此本文将以传统去中心化交易所(DEX)为切入点,以Chronos交易所为研究标的,详细拆解一下Chronos是如何利用ve(3,3)模型参与到这场效率与公平的博弈游戏之中的。

如何处理好Defi市场的流动性与公平性,第一批去中心化交易所早年间已经实践过一些卓有成效的尝试探索,以当前Defi市场中的头部DEX交易所Uniswap为例。

为了尽可能发挥市场流动空间的价值,Uniswap V3将流动性集中在了特定交易量中更加活跃的区间之内。虽然该机制可以提高资本效率,并让流动性提供者(LP)获得更高的流动性回报。

Uniswap V3 的集中流动性模型要求 LP 积极管理自己的头寸,因为他们必须调整价格区间以优化回报。由于新币价格波动较大,LP需要经常调整价格区间。这会产生巨大的资本风险,这不仅会增加区块链管理的流动性成本,也意味着LP们需要被动放弃他们自身所拥有的定价权益——

高准入门槛:对于发行初始代币的项目方来说,V3 的流动性管理门槛对于新项目推出的长尾资产池来说太高了

基于四大交易主体的流动性增长飞轮

而Ve(3,3)模型的飞轮,大致可分为三个步骤:

第一步:LP投入闲置代币,市场流动性提升。LP将闲置代币(资金)放入流动性资金池中,从而为整个市场带来润滑作用,市场交易量上升,为市场交易所提供服务的协议工作量也上升,而活跃的市场也意味着更高的币价。

第三步:优质市场吸引更多外部投资者,市场完成正向循环。良好的市场环境下,更多的外部投资者被吸引,选择将手中的闲置代币置换为锁仓代币,市场币价得到进一步支撑。另一方面,由于LP的收益与币价是强相关的,币价越高LP收益越高,因此LP将会有更多闲置代币放入流动性资金池中,二次循环开始。

流动性与公平性的二次强化:“贿赂”与“通胀”

为了促进市场流动性,在原有的飞轮基础之上,ve(3,3)模型还加入了一个有趣的“贿赂”机制——LP可以拿出自己的一部分收益来“贿赂”veToken的选民,以此来引导选民将自己的矿池作为最经济的那一个,从而吸引更多外部投资者的进入。这种明面上的“贿赂”更是进一步促进了整体市场流动性的提升。

在我们使用 Solidly 模型的案例中,忠诚度表现为 TOKEN 的持续积累和 veTOKEN 的锁定。这允许项目以有效成本维持链上流动性并保持飞轮旋转。

1. 分散投票权并允许新参与者(项目)进入经济并通过贿赂或 veTOKEN 应计获得公平的投票份额。

3. 确保 veTOKEN 选民严格将他们的资金(选票)用在最有生产力的矿池上。不这样做将意味着他们是输家。

通货膨胀机制虽强化了veToken选民的个人收益,但同时也稀释他们的投票权利,而100%Rebase Ratio机制的存在,便是抑制这类稀释的又一次创新尝试。

该模型旨在通过在每个时期按发射的令牌数量的比例向他们分配额外的 veTOKEN 来维持 veTOKEN 持有者的所有权地位。

虽然理论上听起来很吸引人,但 100% rebase ratio模型会带来一些负面影响。

2. 对新参与者的抑制:投票权的集中使得新参与者越来越难以进入生态系统,从而降低了竞争力和市场准入性。

veTOKEN 越多,每个 veTOKEN 获得的收入就越少,因此购买新的 TOKEN 发行量以进行锁定和投票的价值会降低。这是飞轮的一个关键部分,它会因过度重新定位而损坏。

0 Rebase Ratio

但同时协议也意识到早期veCHR代币锁定这具有一定风险,因此因此为了在不损害项目长期可持续性的情况下奖励早期采用者,Chronos 已预留 5% 的 $CHR 初始供应(250 万代币)作为空投奖励对于锁定超过 1,500 $CHR 两年的用户。这些用户将获得其锁定头寸的 20% 作为奖励 $veCHR NFT。

ma(Maturity-Adjusted)NFT

随着 APR 从一个epoch到下一个epoch的变化,流动性提供者只需将他们的资金转移到产生最高回报的资金池中。流动性不是“粘性的”——它不会长时间停留在一个地方——这些波动使得协议很难准确预测他们的流动性需求是什么——以及他们需要提供什么激励——以帮助他们达到他们的目标。

随着LP抵押时间的增加,对于每个周期对LP的激励倍数随之增加。

Chronos选择了一条线性曲线以确保新的 LP 存款人仍将获得公平份额的奖励,这些奖励将随着他们在 Chronos 的时间增长而同步增长。它还在 6 周内达到最大值,以确保非常早且长期持有的 LP 头寸不会因收取大量费用而使资金池失去平衡,而新进入者则一无所获。

创新的最终形态:Chronos飞轮

当 CHR 价格下跌时,会出现支持该飞轮的逆周期效应,导致 veCHR APR 增加。具有相同收入的较低价格会导致较高的 APR,从而使 CHR 成为更具吸引力的投资。最终,买家将抓住这个定价机会,稳定 CHR 的价格,让飞轮继续旋转。

Chronos 引入了成熟度调整有限合伙人的概念,能够对流动性在时间维度上进行管理,减少流动性的出逃。

Chronos通过采用成熟度调整的LP模型,通过在其LP头寸中引入时间价值成分,使流动性提供者从中获益。同时,该模型通过创造更粘性和更稳定的总锁定价值(TVL)来支持协议,从而更好地支持$CHR的发行。

对于流动性提供者,随着时间的推移,他们将从收益倍数的提高中受益,并且有可能在二级市场上以溢价出售成熟的流动性头寸。

在Chronos协议中,将流动性提供者(LP)的头寸——maNFT视为一种具有标的收益、随时间推移价值逐渐增长的特殊金融工具,我们有理由相信,在这个基础上形成的二级衍生产品很快就会问世。这些衍生协议可能会包含各种创新性的功能,为市场参与者带来更为多样化和丰富的投资和交易选择。

作为市场研究者和观察者,我们将密切关注DEFI领域的发展动态,旨在及时了解市场变化和新兴趋势。在这个快速发展的市场中,我们将致力于深入研究各种创新性产品的运作机制和风险特点,以便帮助读者更好地理解这些现象。

参考文献:

[2] The Pillars of Chronos Pt. 3— Understanding the Chronos Flywheel

[4] Solidly Deep Dive Pt.1: Economics, Inflation, Rebasing, Sustainability

[5] Solidly Deep Dive Pt.2: Concentrated Liquidity and ve(3,3) vs. Uniswap

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