从“代际财富”到“增长叙事”：Dragonfly合伙人详解为何仍押注比特币、以太坊和Solana

最近Dragonfly Capital的合伙人Haseeb Qureshi出来聊了聊加密行情、硅谷文化和投资逻辑。我觉得他说的挺有意思的——他坚持认为比特币是代际财富，以太坊和Solana现在处于“增长叙事”定价阶段，而Hyperliquid这种资产吧，说实话，是罕见的现金流+增长双驱动。

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为什么坚持加密行业？指数增长信念

Haseeb说，2018年比特币从19000美元跌到4000美元，以太坊跌到100美元以下，那时候比FTX暴雷还绝望。但他相信加密的指数级增长——未来10年规模远超今天，就像10年前远超2008年一样。你猜怎么着？他提到，风投锁仓机制逼着人长期持有，这就避免了“恐慌卖出”的本能。很多合伙人因为锁仓，即便觉得“加密货币垃圾”也得继续持有，结果反而赚到了钱。

比特币的代际属性：机构采用还在早期

再说比特币的代际属性——机构采用其实还在早期。Haseeb指出，比特币诞生都18年了，现在的大学生根本不记得没有比特币的时代。美国国会投票支持FIT21法案的最大预测因素是年龄——老一辈排斥，年轻人使用。这说白了就是一种代际传承。机构方面，摩根士丹利最近才允许向高净值客户推荐数字资产，Vanguard也是直到最近才批准比特币ETF。真正持有加密货币的机构少得可怜，所以说机构采用还处于早期阶段。

看好ETH和SOL：增长叙事为主导

很多人质疑ETH和SOL没有现金流，对吧？Haseeb反驳了：市场正在用增长叙事给它们定价。就像特斯拉市盈率高得离谱，但市场相信其自动驾驶和Optimus机器人的增长故事。以太坊对手续费、烧毁量这些现金流指标几乎没反应，却对“未来规模会远超今天”的故事高度敏感。他举了互联网泡沫时期的E-Trade作为先例——平台本身不赚钱，但市场因增长叙事给出高估值。话说回来，加密货币经历过多次繁荣-萧条周期，每次都能重新崛起，说明背后有更深层的变化。

Hyperliquid：罕见的现金流+增长双驱动

Hyperliquid这个就厉害了。它不仅市场份额大幅增长，还通过HIP 3扩展到股票、贵金属、石油等衍生品，其RWA交易规模已超过第六和第七大永续债券市场。再加上回购和销毁HYPE，Hyperliquid兼具现金流和增长潜力，我觉得这种资产确实非常罕见。

在AI吸金时代，为什么坚持做加密“Settler”？

现在AI这么吸金，为什么还要坚持做加密的“Settler”呢？Haseeb认为，人才和资金流向AI是正常的资本再分配。但加密行业已经从“狂野西部”转向“建设与扩张”，就像2010年后的社交媒体——主要创新已定，剩下的是大规模执行。他选择做Settler（定居者），而不是离开的Pioneer（开拓者）。
“如果你需要不断寻找‘狂野西部’，那AI可能更适合你。但对我来说，坚持加密并见证其成熟，本身就是一种回报。”

FAQ：比特币为什么是代际财富？

为啥比特币是代际财富？因为老一辈不了解，年轻人使用，而且机构采用缓慢。比特币诞生18年，像黄金一样有林迪效应，但不会在小行星上被发现。随着婴儿潮一代老去，他们将比特币代际传递。你想想是不是这个理？

FAQ：ETH和SOL的增长叙事会失败吗？

ETH和SOL的增长叙事会不会失败呢？有可能。但加密货币经历过多次泡沫破裂后重新崛起，这说明其底层有韧性。市场当前相信它们的增长故事，只要故事没破，估值就有支撑。感觉还是有点道理的。