SK海力士业绩预测下调 股价一天跌12% 存储板块全线承压

7月13号，韩国券商KIS出了个SK海力士第二季度业绩预测。他们预计Q2营收80.9万亿韩元，环比涨54%，同比涨264%；营业利润60.4万亿韩元，环比涨61%，同比涨556%。

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说实话，数字看着贼猛，但市场根本不买账。KIS的预测比市场共识预期低了大概8%，这一下直接引爆了抛售。

韩国股市一开盘，SK海力士股价直接跌超10%，跌破200万韩元关口。三周时间，从历史高位回撤了33%，够狠的。

HBM占比高，反而拖累了ASP？有点反直觉吧

KIS在报告里解释了为啥利润没达到共识预期——核心原因就是：SK海力士的HBM营收占比比同行高，出货占比也偏高，结果平均售价（ASP）涨幅反而低于市场平均水平。

这个逻辑乍看挺反常的——HBM不是高端货吗？占比高应该更赚钱才对啊？关键就在定价结构上。HBM通常用长期供货合约（LTA）锁价，合约价格相对固定，短期内不太会跟着市场行情大幅上调。你再看普通DRAM和NAND，现货市场上价格弹性高多了，市场整体涨价时，这类产品的ASP涨幅反而更大。

我倒是觉得，SK海力士HBM占比高，意味着在这一轮市场均价上行中，它“吃到的涨价红利”比同行少。同期普通DRAM、NAND的现货均价还在飙升——KIS预测Q2 DRAM均价环比涨约30%，NAND涨约50%——但海力士的整体ASP涨幅被HBM的合约价格拖了后腿。

下调源于LTA重新测算，不是基本面恶化了

KIS在报告里明确说了，这次下调不是因为业绩担忧，而是把已签的长期供货合约（LTA）价格假设纳入测算后修正的结果。

报告原文是这么写的：“这是将已签订的LTA纳入价格假设、对预测进行现实化调整的结果，并非对业绩的担忧。”

KIS同时下调了2026年和2027年营业利润预测，分别比之前低约9%和11%。但是人家强调，随着HBM4从第三季度开始正式大批量出货，市场均价上行会带动整体ASP走高，到时候SK海力士的ASP涨幅就能回归市场平均水平了。

KIS预计，2026年Q2营业利润率将达到74.6%，创历史新高，之后每季度持续上升。该券商维持目标价380万韩元及增持评级，觉得这次预测下调只是短期扰动，不改变中长期业绩上行趋势。

“暴增556%却不及预期”：市场情绪的裂缝

同比增长556%，在任何行业都是很强劲的数字了。但资本市场的逻辑是：重要的不是涨了多少，而是有没有达到预期。

市场之前已经把65万亿韩元的共识预期充分定价了。KIS的预测比这个数字低了大概4.6万亿韩元，等于直接说“预期过高”。你猜怎么着？这触发了两层担忧：一是短期业绩不及预期的直接冲击；二是HBM高占比是不是结构性隐患——也就是说，SK海力士越是押注HBM，在合约价格锁定期内，它的ASP弹性就越受限。叠加SK海力士上周五刚在美股上市，部分押注“打新”的资金在ADR上市后选择套现，进一步加剧了抛压。

踩踏蔓延：港股ETF、A股存储股同步下挫

SK海力士的跌势很快传到周边市场。港股方面，2倍做多SK海力士杠杆ETF单日跌超22%，2倍做多三星电子ETF跌超13%。A股存储概念股也跟着跌，兆易创新、北京君正、江波龙、佰维存储等多只核心标的跌幅超7%。

但从更宏观的角度看，存储半导体板块近半个月整体进入调整期，部分个股跌幅已经超过20%，触及技术性熊市分界线。这背后还有全球资金在AI内部及各市场间做配置再平衡的因素，包括“卖芯片、买云”的轮动逻辑，以及港股市场阶段性反弹吸引资金回流。

券商：长期逻辑没变，盯着盈利可持续性

虽然引发了市场震荡，KIS在报告里的整体立场并不悲观。该券商认为，随着存储行业向3到5年LTA合约结构转变，企业估值的核心驱动力将从“单季度ASP涨幅”转向“高盈利能力能持续多久”。

KIS报告指出：“从现在起，需要关注的是盈利的可持续性。LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。”该券商预计，随着合约型营收占比提升，以及HBM产能扩张对整体供给形成挤压，SK海力士的高盈利水平会长期维持，估值也会重新定价。目标价380万韩元对应当前股价仍有较大上行空间，KIS维持增持评级。

SK海力士股价为啥大跌？

因为券商KIS的业绩预测比市场共识低了约8%，而且HBM占比高导致ASP涨幅受限，直接引发市场抛售。

HBM为啥拖累ASP？

HBM用长期合约锁价，短期涨价弹性小，普通DRAM和NAND现货价格弹性高，所以海力士整体ASP涨幅低于同行。

KIS对长期怎么看？

维持增持评级，觉得LTA结构降低波动性，盈利可持续，目标价380万韩元还有挺大上行空间。