Strategy新资本管理框架缓解流动性担忧，但需完善比特币买卖纪律

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链上分析公司CryptoQuant表示，Strategy（原MicroStrategy）近期公布的新资本管理框架显著缓解了该公司的短期流动性压力，但该公司仍需建立更严谨的比特币买卖纪律。 CryptoQuant研究总监胡里奥·莫雷诺在其发布的一份报告中，将Strategy的新计划——即“数字信贷资本框架”——评价为一次重大的方向性调整。 莫雷诺指出：“数字信贷资本框架确实是一次方向性的修正。然而，要让这一转变真正完善，Strategy还需要明确两个问题：一个用于把握比特币买入时机的系统性模型，以及一个在牛市期间执行卖出的纪律性框架。” Strategy于6月29日宣布了由五部分组成的数字信贷资本管理框架。作为该计划的一部分，该公司设立了一个美元储备金，该储备金仅可用于支付优先股股息和利息。 公司为该储备金设定了覆盖目标，即至少满足12个月的支付义务。此外，STRC优先股的股息率已提升至12%，并实行每月审核。此举旨在将STRC股价拉近其100美元的面值。 新框架还允许在公司管理层认为回购能提升价值的情况下，回购价值高达10亿美元的优先股。根据该计划，STRC股票将被赋予优先回购权。 在公司认为其普通股被低估的时期，Strategy还将能够回购价值高达10亿美元的MSTR普通股。 作为该计划的一部分，还创建了一个独立的比特币兑现计划，授权公司出售价值高达12.5亿美元的比特币。所筹集的资金可用于加强美元储备、支付股息和利息，以及为股票回购提供资金。 公司还宣布，当其mNAV指标（即市值/净资产比率）接近1的水平时，将更加谨慎地发行股票。 Strategy的新计划公布前几天，正值CryptoQuant发布了针对该公司的建议。 CryptoQuant此前曾敦促Strategy暂停购买比特币，直至其现金储备和股息覆盖比率得到加强。该公司还建议制定一个系统性模型，以把握未来比特币的买入时机，并准备一份在牛市期间出售部分资产的计划。 据莫雷诺称，Strategy在很大程度上遵循了上述第一条建议。 在6月29日至7月5日期间，该公司出售了约3588枚比特币，创造了约2.16亿美元的收入。这些资金被用于支付优先股股息和加强美元储备。 Strategy在7月6日至12日期间通过出售MSTR股票筹集了4.667亿美元。在此期间，该公司没有进行任何新的比特币买入或卖出操作。 经过这些步骤，Strategy的美元储备从14.4亿美元增加到了30亿美元。公司的股息覆盖期也从约14个月延长至29个月。 Strategy的比特币持有量保持不变，仍为843,775枚BTC，且该公司尚未进行任何优先股或普通股的回购。 STRC股价在6月底曾跌至约75美元的历史低点。随着新框架的公布和股息率的提高，股价回升至约88美元。 尽管如此，STRC的交易价格仍低于其100美元的面值。 莫雷诺表示，这一折价表明投资者希望看到Strategy能可持续地执行其新的财务纪律。 莫雷诺说：“持续的折价表明，市场希望在证券价格完全重估之前，看到储备得到加强以及新的纪律得以维持。” 据CryptoQuant称，在Strategy的比特币战略中，有两个关键问题仍未得到解答。 首先是该公司何时会恢复购买比特币。 莫雷诺表示，暂停购买比特币为短期流动性问题提供了解决方案，但新框架缺乏关于何时应恢复增持的基于模型的规则。 Strategy宣布的，在其mNAV比率接近1时将实施的股权发行政策，定义了公司将如何筹集资金。然而，莫雷诺认为，这一规则并未说明何时应将资金投资于比特币。 莫雷诺表示：“没有一个清晰且以估值为导向的模型，公司就有可能重蹈覆辙，每当市场条件改善时，就倾向于在局部高点买入比特币。” CryptoQuant强调的第二个问题是，Strategy是否会在下一个牛市中出售比特币，以及这些出售将在何种规则下进行。 莫雷诺表示，当前的比特币兑现计划具有防御性结构。该计划允许将比特币出售所得用于支付股息、利息和股票回购。 然而，据CryptoQuant称，该计划并未提供在市场周期接近顶峰时进行分批出售或对冲头寸的策略。 莫雷诺表示，这样的销售框架可以帮助公司减少债务，为股东创造价值，并积累现金储备，以便在价格跌至较低水平时回购比特币。 莫雷诺表示：“贯穿整个市场周期的纪律性卖出方法，构成了积极资本管理的另一半，目前仍未得到明确界定。”

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