Ansem称代币回购难解加密估值疲软之困

加密货币交易员安塞姆（Ansem）对代币回购能否独立创造持久价值提出质疑，并指出Hyperliquid的HYPE与Pump.fun的PUMP之间存在巨大的估值差距。

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摘要

安塞姆认为，定期进行的代币回购无法弥补薄弱的社区信任或与用户之间的不良契合。尽管两个平台都利用利润进行回购，但HYPE的估值远高于PUMP。Pump.fun延迟空投的做法，是安塞姆认为PUMP缺乏Hyperliquid那种信任溢价的核心原因。

在7月17日的一篇X平台帖子中，他提出，这两个业务都产生了大量收入并定期回购代币，但市场对它们的估值却截然不同。根据安塞姆的数据，Hyperliquid的年化收入约为8亿美元，完全稀释估值接近650亿美元。相比之下，Pump.fun的年化收入约为4.4亿美元，而PUMP的完全稀释估值约为14亿美元。他表示，这种对比挑战了“定期回购本身就能决定加密估值”的观点。

“我有一个论点：回购实际上并不起作用，”安塞姆写道。他更广泛的论点是，市场信心、社区契合度以及项目履行承诺的记录，可以创造一种金融指标无法完全衡量的额外“信任溢价”。

“我有一个论点：回购实际上并不起作用。Hyperliquid的年化收入为8亿美元。Pump.fun的年化收入为4.4亿美元。HYPE的交易估值为650亿美元（完全稀释），而PUMP的交易估值为14亿美元（完全稀释）。两个团队都定期用其部分利润进行回购……”——安塞姆（@blknoiz06），2026年7月16日

Hyperliquid与Pump.fun：回购带来的不同结果

安塞姆指出，Hyperliquid是一个在核心用户中建立了强大信心的平台。他表示，该团队专注于交付产品，不过度承诺，并根据可衡量的活动奖励用户。在他看来，这种做法增强了信任，并帮助HYPE获得了相对于收入而言更高的估值。

Hyperliquid还运营着加密货币领域最大的代币回购计划之一。其援助基金将大部分协议费用用于在公开市场上持续购买HYPE。截至2026年5月，该机制已在回购上花费超过13亿美元。

Pump.fun也投入了大量资源来支持PUMP。然而，尽管进行了积极的回购和销毁，其代币价格仍然表现不佳。在7月解锁事件之前，该平台在2026年1月初已花费2.33亿美元回购了622亿枚PUMP，随后还进行了一次大规模代币销毁。

与此同时，Pump.fun于7月15日向121个团队和投资者钱包分发了572.79亿枚PUMP（价值约8649万美元），在一年锁仓期后开始了为期三年的线性解锁周期。这些转账使代币可以转移，但并未确认接收者是否已出售。

安塞姆认为，缺失的因素是社区信任。他指出，Pump.fun此前讨论过的用户空投至今尚未兑现，这是其与核心用户契合度较弱的一个原因。Pump.fun联合创始人阿隆·科恩（Alon Cohen）在2025年7月表示，空投仍在计划中，但不会在近期内推出。

因此，安塞姆表示，Pump.fun可以通过改善沟通并交付用户所期望的分配，来部分缩小其估值差距。这仍然是他的市场判断，而非对未来价格表现的保证。他估计，更强的社区契合度可能会提升PUMP的估值和活跃度。

他还引用比特币作为他认为的极端信任溢价的例子。比特币不产生任何业务收入，但其固定的2100万供应量和既定的网络规则支撑着远高于其他项目的估值。